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【精华要点】

这周大摩内部闭门会的核心要点帮你整理好了，全是干货，用大白话总结一下：

**海外宏观：依然复杂，谨慎应对**

* **美联储FOMC：** 态度很明确——“鹰派按兵不动”。虽然没加息，但美联储一心盯着2%的通胀目标，后续政策调整完全看通胀数据脸色。市场担心还会加息，但大摩内部认为这通胀假设可能过于悲观，未必真会走到那一步。  
* **美伊谅解备忘录：** 短期内算是个“缓和期”，主要是为了给地缘政治降降温，缓解能源压力。但这只是权宜之计，核心矛盾（如核查机制）都没解决，地缘风险依然存在。

**中国经济：冷热不均，政策微调**

* **内需降温：** 4-5月经济数据不太好看，消费和投资偏弱，所谓的“K型分化”还在加剧。虽然出口和生产还挺强，但没能有效传导到居民收入和就业上。  
* **政策风向：** 别指望政府搞“大水漫灌”式的强刺激。决策层更倾向于“微调”，财政政策会加快落地，重点投向新基建和战略性项目，稳增长但不想走回老路。

**投资布局：港股多看，A股更香**

* **港股建议：** 短期内生态一般，流动性容易受全球宏观干扰，建议先保持警惕。重点关注8月份以后的确定性，尤其是互联网大厂如果能从价格战中走出来，业绩好转才是真正的转机。  
* **A股态度：** 明显更看好A股，它目前更能代表中国科技转型（比如AI、光模块等）的真实进展。对于海外机构来说，这类核心资产通过AH两地上市的形式介入会更方便。

**关键行业与亚洲观察**

* **油价影响：** 国际油价回落对亚洲经济是绝对的好事，进口成本降了。虽然部分央行（如日本、韩国、印度）可能还得加息，但这是因为经济增长预期强劲，和以前那种被动抗通胀的加息逻辑不一样。  
* **汽车出海：** 中国车企出海势头很猛，但欧洲的关税大棒是最大风险点。未来的胜负手不在于谁价格更低，而在于谁能把产业链真正嵌进欧洲市场（比如本地化生产），品牌认知度才是长期的护城河。

你对其中哪个部分（比如港股或者汽车出海的避险策略）最感兴趣？我可以为你进一步深入解读那部分的内容。

**【逐字稿件】**

**各位投资者朋友，周一上午好，欢迎来到大摩每周1度的宏观策略谈。那我是中国经济学家蔡志鹏，那邢总这一周是在海外路演，所以说本次会议呢，由我代班主持。那么，这周我们是主要聚焦于海外和中国政策的一些变化啊，上周毫无疑问发生了两件对全球经济流动性，包括风险溢价意义比较深远的事件。啊，一方面是美一的临时谅解备忘录啊，它是否足以压低能源和地缘风险溢价？那另一方面呢，**  
**美联储也在六月的fmc会议上释放了偏鹰派的一些信号。那在中国方面呢？四五月的数据已经明确了，是经济的数据是开始走弱啊，特别是k型的分化是进一步的加剧了。那邢总呢，也是在过去两周紧锣密鼓的参加了各个体制内的一些研讨会，那我们如何研判下一步政策的走向？那这是今天会议的一些主要内容，那今天我们也是一如既往的请到了手续费策略师Laura，那么在海内外。啊，这个流动性预期出现变化，国内k型分化的大背景之下呢？如何布局股票的投资啊？**  
**这是我们等一下老人会具体的阐释。那我们也请到了亚洲资深的经济学家derrick，那在整个啊，我们一直以来的认为的亚洲的，或者是全球的投资超级周期被原油冲击所扰动之后呢？它是不是会呃，在下半年整体的这个节奏怎么看亚洲经济会不会随着原油冲击的啊？这个缓释去进一步的走高。那等一下d会进进一步的介绍，那最后呢？随着中国的一个所谓的科技出口热，内需冷的分化，进一步的延续。那中国的贸易顺差，特别是工业制成品的顺差，**  
**可能进一步拉大的这个背景之下，全球的一些经贸的关系可能再度会出于一些。偏紧的状况那么，新能源车在走向全球的过程中可能面临什么样的挑战？那我们这周也请来了我们的汽车行业首席team，那上周他也是跟我们全球的同事。啊，合作了，发布了几篇比较大的报告，关于中国车企如何出海的，那这一周我们也请他来进进行啊，更加详细的介绍。那首先我还是从宏观层面抛砖引玉，那从海外讲起吧，那六月fomc其实最重要的信息并不是啊，**  
**整个利率政策按兵不动本身。那么，这个市场本身对此呢，是已经有比较充分的预期了，那真正重要的是呢，是会后的声明变短了。啊，前瞻的指引减少了，而整个货币政策的重心是更明确的，转向了当前仍然高于2%目标的通胀的水平。啊，所以这次的会议可以称之为啊鹰派的按兵不动啊，并且呢，在会后呢，是用三件事情来表达了一些鹰派的取向。**  
**那第一是会议的声明语言呢？更简短啊，并且呢，语气也是比较的偏坚决一些，第二呢，是美联储它的一个预测的点阵图。包括它对于通胀的预测是，相较于之前的这个fmc会议有一定的上移，第三呢，也是在会后的发布会上把政策的反应函数更加的聚焦于通胀。那walsh主席也是反复的强调，美联储是有能力也应该有承诺把通胀带回2%的，所以他强调的那一句inflation is a choice啊，通胀是一个政策的一个选择。是值得放到更核心的位置去位置去理解，**  
**当然他不是说通胀是容易控制啊，而是说美联储对于通胀长期偏离目标的这个容忍度。似乎不应该那么高啊，即使呢，这个偏离目标的这个底层原因有部分是外生的因素去引起的。啊，所以说呢，只要通胀的路径不足够让美联储放心，那也许呢，短期的宽松就并不那么的着急。甚至他还可能愿意保留进一步去收紧的一些政策的选项。当然，我们和市场对于美联储政策的一个啊，前景的分歧可能也是在通胀预测这一块。那市场肯定更愿意交易点阵图的一些鹰派，**  
**鹰派的变化啊，甚至交易未来加息的一些风险，但是我们觉得呢，这个信号可能还是需要。打折去看一下，那主要原因是有两个，第一呢，是在这一次点阵图中呢，新主席本人是没有提交预测的啊，那如果。啊，这个新主席walsh他的预测是维持利率不变，而这个预测被纳入的话，那么点阵图的中位数呢？可能就未必显示的那么鹰派。**  
**那第二点呢，是我们觉得fomc它的一个通胀预测的路径可能是略微的偏高。那这一次fmc委员把二零二六年啊，这个pce的这个或者包特，特别是核心pce的预测都明显的上修了。但是我们的判断呢，是未来几个月通胀数据未必会沿着那么高的路径去运行。在我们看来，是在这个美，我们的美国经济团队看来呢，下半年核心通胀有几股下行的力量啊，包括这个随着油价下行，旅行，交通和机票的价格可能会。有反向的修复小白投资笔记本身核心通胀可能就有一定的季节性的残余，**  
**在这个季节性残余的影响之下呢？它的一个啊，这个headline的这个数字会放缓。同时呢，我们也认为关税朝着商品的这个传导已经接近尾声啊，核心商品的通胀不太可能维持此前的那种偏高的速度。啊，所以我们的美国经济团队认为核心pce通胀的月度环比中枢水平可能到了接下在。到了年底之之后的几几个月，它的一个中枢水平的平均是零点一七百分之零点一七，对应的年化是2%。啊，是相当于是已经在了美联储的这个所谓的通胀目标上下了，而美联储它的点阵图隐含的。啊，**  
**这个预期呢，是环比是百分之零点二一对应的年化，百分之二点五仍然是高于目前的这个通胀的目标的。所以说，对于fomc会议呢啊，可能市场比较关注的是美联储一些偏鹰派的语气，包括点阵图，但是我们这边呢，可能还是更关注。整个鹰派转向后面背后的一些通胀，假设那我们还是觉得这个通胀假设也许是偏偏偏激偏激性的一些。当然呢啊，往后看呢，的确由于整个前瞻指引的一个所谓的一些淡化啊，整个通胀数据本身呢，**  
**会引起市场的波动的这个。这个所谓的一个催化剂吧，那这是关于fmcmmc的会议，那第二个变量毫无疑问是美一的一个量谅解备忘录。那这一个备忘录可能还是比较啊，明确了可能在短期是有一定的降级的趋势，当然这个路径是不平坦的。并且呢，我们觉得可持续的和平可能也并没有得到一个很非常好的保障，那这次的mou它达成的基础啊，并不是说双方已经解决了很多的根本的矛盾。而是双方可能都是需要一个。在短期有一个啊喘息的空间，那伊朗是需要经济和航运方面的一些空间，而美国呢，**  
**也是避免想避免这个冲突继续的扩大。去缓解能源市场方面的一些压力，所以说双方短期可能都是先交换了一点经济层面的利益。而把核心的问题包括核啊，这个核核查机制啊，核的浓缩的水平包括库存如何处理这些更难更加敏感的议题去推到后续的谈判。啊，这也就应决定了这个mou的本身的一个脆弱性，所以说它短期可能存存在的一个降级，并不代表长期的稳定。啊，短期的一个停火也不但也不代表或者也不等同战略的和解，所以说伊朗在最最啊，最近呢是重新的重启了海峡的封锁，也是印证了这一点。**  
**啊，对于市场来说呢啊，可能这个mou的签署在边际上啊，可以是重新的调整了，之前各个情形的隐含的概率。可能能够部分的缓解尾部的风险啊，包括我们的全球的能源团队在上周也是把年末的布伦特原油的价格下调到了80美元。但是毫无疑问的呢，是不确定性仍然是非常的高啊，包括悬而未决的地缘政治的冲突和谈判，包括哪怕是航运恢复的过程中可能也有一些技术的摩擦。都是可能让整体的这个协议出现反复啊，所以说我们觉得地缘的政治的风险，也许尾部的风险降低了一些，但是毫无疑问是没有清零的。**  
**那所以总结海外的部分呢？我们觉得啊，全球的金融条件也许不会很快的啊，转向放松，并且在前瞻指引淡化之后呢？通胀数据可能会成为市场波动的催化剂。而美国和伊朗的mou也是显示能源的风险，只是缓一口气，但是后续呢，仍然是需要走一步再看一步。那这是全球的部分，那回到中国呢？我们觉得四月和五月的整体的经济数数据给我们的一个核心的信息是。的确啊，中国经济的内需是在降温的啊k型经济啊，**  
**是在进一步的深化啊，当然呢，可能整整体经济的运行并不像部分的同比数据那样显示的是处在一个失速的状态。那出口和工业生产还是在一个比较高的，正常的一个区间，但是消费和投资的增速是偏低的。那更重要的是，我们看到外需和生产的啊强，其实一直没有传导到就业。收入和居民的信心，那这是和过去几轮周期比较大的不同，那我们先看投资，这也是啊，所谓内需放缓最重要的一个证据之一。那我们看到四月和五月。**  
**固定资产投资的放缓呢？在我们看来，其实是方向比幅度是更重要的，它的信号寓意是更强一些。那固定资产投资数据看起来非常的差啊，我们觉得有一部分还是由政策去驱动的，那包括中央从二月底以来更强调所谓的正确的政治观。那么，在这样的一个正确的政绩观的这个推动之下呢，地方政府可能在二月之后也是把振兴更多的重新项目转向化解隐形债务。那我们从图中的啊，这个啊，特殊债融资债券的这个发行的速度可以看到，在年初偏慢的情况之下，在后续的几个月是慢慢的赶上了。**  
**那在这个背景之下呢，可能之前有所高估或者被前置的一些投资的数据，可能也是在被修正的过程之中，所以说此消彼长可以看到。投资的同比下滑的非常快，但是呢，它的这个呃断崖式的这个数字的下行可能是夸大了它的一些下行的速度。那我们再看消费呢？毫无疑问，五月社零的速度同比转负啊，是一个偏弱的数字。当然，我们看到其中有比较明确的高基数的一些因素。特别是去年以旧换新的补贴推高了汽车，家电和手机等品类的，**  
**这个啊，这个基数。但是呢，我们也不能把所有的问题问题都归因于基数效应，因为如果我们看这个两年的复合增速，其实五月和四月都是略低于3%的水平。啊，说明呢，五月虽然说没有相比于相比四月并没有显著的下滑，但是四月和五月的整体相比于一季度。仍然是有一个明确的下了一个台阶，那说明消费的放放缓并不仅仅是统计基数方面的扰动。那我们看到啊，压低消费的三个因素吧，包括就业市场偏软地产的调整可能仍在持续，**  
**包括消费者信心的。啊，重新的偏弱趋弱，可这些呢，可能都会影响可选消费以及出行方面的一些呃心态。那从能源的数据呢？我们也可以也可以给四五月份中国经济的运行提供一个侧面的观察。那我们看到原油的进口和部分油品的消费是偏弱的，那的确说明呢啊，居民端特别是出行的需求是有所走弱。包括燃油车的使用啊，包括国内航空的这个航班的量都在降温，但是与此同时呢，我们看到工业活动大概率是没有。比较明确的放缓的啊，**  
**这也是体现了中国能源供给安全的几条护城河都在发挥比较积极的作用。那即使没有证据显示战略的库存是败，是正在是正在被积极的调用的，但是看到商业的库存啊，煤炭的替代。包括电力的生产，还是提供了比较充足的缓冲的空间，维持了能源的供需的大势的平稳。啊，所以说出口和工业强啊，是毫无疑问是四月和五月，包括大概这这几年整个中国经济的一个底色。但是呢，它也并没有传导到就业和居民的收入的改善啊，因为制造业的自啊，**  
**一个自动化和资本密集度的提升。使得整个出口链条对于就业的拉动是比以往要更弱一些的，而在内生动能本来就偏弱的情况之下呢，再迎来一波油油价的冲击。还是导致了内需是比较明显的冷却的，所以接下来政策会怎么样去调整，那我们的判断是政策会积极的微调。但是不太会大幅的转向，那做出这样的判断的原因呢？是首先我们看到二季度GDP整体的这个。tracking是在百分之四点四左右，所以说我们看到如果政策如果不及时的调整呢，如果任由向这个内心的动能进一步的累计。那么，全年的经济增长可能会趋近于这个四点五到五的这个目标区间的下沿，**  
**所以说呢，政策调整的紧迫性。是在上升的，但是我们还是认为是政策的调整，是是会偏向于执行层面的加速，而不是一个全面的加码。这里面的原因也比较简单，我们认为呢，包括我们也觉得决策层对于当前中国经济面临的问题的一个定调。是它可能并不是仅仅是单纯的需求不足的问题，而是在新旧增长模式转换期的一个阵痛。所以说在这样的一个背景之下呢，全面的大幅刺激这个所谓的收益投入比可能是偏低。那因此政策还是呃会像一如既往的维持徒而不举的这么一个态势，因此我们判断接下来财政政策可能会。**  
**加快落地啊，特别是准财政的工具去投向一些战略的基础设施，那当前呢，我们看到其实年内的政府债额度其实仍有相当高的比例，是没有去使用的。也就是说，一般财政支出的节奏是比去年相比是略微偏慢一些，而准财政工具它的落地节奏是非常有限的。这里要特别强调一下，这个8000亿的政策性金融工具，也就是通过政策性银行发债去筹资筹集资金。然后呢，把资金投向项目的一个资本金啊，这样的一个啊，所谓的特殊的金融啊，**  
**这个政策性金融工具。它的进度是比较慢的，因为我们看到政策性金融银行的一个发债的净融资，年初至今可能还是在负的区间。啊，当然，这也意味着下半年还有比较充足的赶进度的空间。所以接下来稳内需呢，可能并不是所谓的重启旧周期，而是还是想用一些所谓的新基建啊，一方面拖住短期的需求，另一方面也是服务长期的一个。增长的潜力包括战略的目标等等啊，对于消费呢，可能更倾向于调整一些当前的瓶颈，**  
**比如说微调一些休假的制度。以及优化一些现有的消费品，以旧换新的政策啊，这也是体现了决策层可能避免将。消费和投资过度的二元对立的一种倾向或者态度啊，那当然，上周关于中国还有一个大会，也就是陆家嘴论坛。当然，这个论陆家嘴论坛对于货币政策的启示呢，就是我们并不认为它是一个降息的信号，而对于金融监管来说呢，它是整个框架去进一步的优化啊，这样一个大致的一个取态。那我们看利率呢？**  
**我们觉得这一次它主要还是想让整个政策利率的利率，这个传导更加有效。央行是把短期的隔夜正合规的正逆回购的，这个利率走廊去收窄啊，进一步的去收窄到七天利回购利率的上下25个基点。那这并不是说是要放水，而是说让这个利率的传导更加有效，更加贴近政策利率，相当于是一个修水渠，而不是放水。而而针对所谓的资本账户的一个开放，包括人民币国际化呢啊，其实呢，包括我们看到离岸人民币的一些发展，包括qdi的额度。**  
**这些都都说明了资本项目的开放是并没有发生逆转的，但是呢，开放也是会比较的渐进非对称。那在我们看来，中国面临的这个不可能三角之下呢？还是选择重视货币政策的独立性，以及人民币汇率的相对稳定？那么，所以说在资本账户的开放之下呢啊，并不会全面的打开，而是会有条件的，有管控的去打开。那总体上呢啊，考虑到这个啊，再结合我们最近观察到的国务院关于对外投资的规定。**  
**啊，也是一个制度性的一个升级，把过去多个部位分头负责的一些分散规则去整合成统一框架。所以说整体意进难出的这个跨境投资框架呢，还是得到了明确的，那再结合经济本身的k型分化啊，也就意味着。啊，包括制成品啊，技术相关的一些经常账户顺差会维持在高位甚至更高去持续的夺取全球的份额。当然，在这个过程中也是可能迎来一些所谓的定向的贸易摩擦，那包括中欧之间的一些贸易关系啊，最近的双边关系趋紧的讨讨论呢，最近是有所抬头的。**  
**虽然说不太可能出现出现像去年关税战那样的一个短期的无序升级，但是我们觉得欧洲还能还是能通过一些系统性的方法，比如说房补贴的调查。反倾销包括本地含量的要求等，去影响中欧的这个啊，双边的贸易那一会儿呢team也会聚焦于汽车产业啊，进行进一步的阐述。啊，那以上呢？就是今天宏观的一些开场部分，那接下来就把重头戏交给Laura，那么在外部条件变化，内部基本面k型特征持续加深的背景之下呢？如何落脚到投资？那现在现在就把时间交给Laura，**  
**谢谢。谢谢志鹏呃，其实呢，我觉得我们的观点在过去相当长的一段时间已经反复的跟我们的投资人朋友们。分享和呃强调就是我们一直觉得呢，今年从开年以来港股的整体的生态。它的结构和以及全球联动的呃，这样的一个霍尔木兹海峡和美联储政策的不确定性等等的一系列。地缘政治干扰呃叠加之后呢，对港股它的影响是呃负面远远大于正面的。嗯，所以呢，在这样的一个观点的背景下，我觉得其实我们更应该考虑的就是说港股的生态什么时候能够真正改善。呃，**  
**以及全球对它施加的这样的一个影响，在什么时候大概可以充分的去price in，以及我们从去年下半年以来一直坚持的，就是说建议大家。把在中国整个股票市场布局的资金更多的投向a股市场，甚至是全面转向a股市场这样的一个建议，什么时候我们能看到一些技术性的，或者是一些。整体市场生态调整上的一个关键的转折点来进行一个操作的逆转，这个可能是我们更需要关键关注的下一步的操作的问题，因为如果之前一直。收听我们的宏观策略团，还有追踪我们的呃研究报告和熟悉我们观点的投资人朋友，如果是和我们建议的这种投资操作比较吻合的话呢？应该说是到目前为止呃，**  
**超跑这个恒生指数和民生中国指数的概率是非常之大的，我觉得我们的建议呢，到目前为止，总体的方向把握的还是可以的，但是我们更多的是要着眼于未来。那在这个背景下呢，我们就还是要强调啊，就是说港股它现在的生态和全球的这个不确定性的联动效应是非常之高的。刚才志鹏已经充分的阐述了目前全球对霍尔木兹海峡的这个重启的不确定性，还有美联储呃的。整体的点阵图以及接下来它的呃，这个利率走向以及因此呢，刚才讲的几个呃几个这个两个因子，整体比方说对美国的这个。呃，**  
**通胀接下来的一个预期和控制的走向是什么样的一个影响？呃，应该说是对。全球的流动性的接下来的变化，还有全球投资人的一个风险偏好，都有极大的影响。那我们多次强调呢，香港市场因为它是一个仍然以全球的机构投资人为主体来参与的，这样的一个市场，而且因为香港市场本身对资本流动的流入流出。没有，几乎可以说是没有任何具体的一个操作的限制，所以在这样的就是流动性呃，大家对流动性相对非常敏感。呃，**  
**这种变化非常快的呃，背景下呢，香港市场很容易是成为一个类似于提款机这样的一个呃，一个存在。呃，那我们呢？在这种时候就特别要警惕，所以之前我们呢多次强调，就是说在今年八月份之前一定要对港股保持一个敬畏和警惕的心态。就是觉得刚才我们说的这个多重因子，其实在八月份之前可能它真正尘埃落定呃，显示出极大确定性的这个。空间是不大的啊，这是第一点。那刚才呃志鹏也讲到了，**  
**比方说霍尔木兹海峡出现的呃，有可能的，这样的一个呃，这个重启啊，或者是说又暂时关闭啊。呃令市场相对比较困惑的表象，但同时呢，今天开盘我也可以想象大家的呃，这个心情可能不是这么美好啊，因为我们港股呢，今天开盘确实是。全面的走低呃，而且是比较巨额的走低，那同时我们可能看我们的这个邻居日本市场呢，开盘还是非常强劲的，**  
**那等一下我的同事，我们的亚洲经济学家derrick，他也会阐述一下。呃，相对来讲呢，日本呃，今天各大报纸其实都报道了，就是说接下来日本政府很有可能推出一个高达400多万亿的这样的一个总体。到二零四零年的一个全面的这个经济支持计划，相当于二零二五年日本的全年GDP的超过50%，这样的一个体量。所以呢，就是说每一个市场，它有它自己的逻辑和呃，它自身独特的政策和其他的一些基本面的一个加持。**  
**那志鹏刚才也讲到了，比方说我们对我们国内的呃一个总体政策，接下来的预判呢呃，至少在大家一直抱有期待的一个。呃，居民消费和私人消费的这个前端呢？我们的预期是相对比较低的呃，那这样相比之下呃，我们当然也可以感受到，就是说同样在一些外部不确定性的干扰下呢？呃，在内部加内部政策加持可能相对呃，应该说是短期空间不大，或者是一定程度的缺失，那我们的市场呢？**  
**目前这样开盘，它比较疲弱。我觉得也是可以理解的，那反观就是说其他的我们之前一直强调就是说呃，全球投资人，他的这样的一个心态呀和风险偏好除了。呃，这种外部的呃政策啊，联储政策啊，然后霍尔木兹海峡不确定性之外呢呃，美国市场的走势也是牵动着。全球投资人的这样的一个资金流向。那美国市场呢？就是说在基本面呃，非常非常的这个高歌猛进的前提下呢？**  
**流动性相对来讲，它是退居二线的，也就是说整个市场更多的是。由呃企业盈利的上调，不断的上修去带动，而不是由市场的估值去带动。呃，那反观我们香港市场呢，就是说在估值，其实从年初到现在只有一个小幅回落的基础上，因为我们的。基本面也就是我们盈利增长的速度和这个动能呃，非常之弱，也就是导致了呢，我们整体向上的这样的。**  
**呃，一个呃，空间和它的呃，一个走势相对的都比较疲弱，所以我觉得这个呢，我们还是呃，需要有一定的。呃，应该说是去呃，预判和心理准备，那我再强调一次，就是说为什么八月份之后我们可以？呃，重新去呃去再审视一下港股的这个生态呢？呃，**  
**这里边一个是对于外部环境的呃，地缘政治的以及美联储的政策，接下来下半年的政策的一个走向的清晰度。希望再给他多一两个月的时间呢，可以有更多的确定性，此其一此其二呢，就是说我们非常非常希望。二季度的季报期，我们港股呢，可以相对的有一定程度的呃触底的迹象出现。这里边主要还是寄希望于我们港股目前第一大板块，也就是互联网板块是否能够真正从四月份开始落地的这样的一个电商反内卷的。措施呃，开始生效之后呢？是不是可以走出一个呃，**  
**这个业绩呃，这种应该说是从价格战的。呃，负面影响里面逐渐开始出清的一个迹象，我们觉得呢？这个是八月份之后要异常关注的一个重中之重，因为我们刚才讲到了。我们需要基本面的提升来带动板块的上行呃，目前呢，对流动性和估值的修复呢，我们不做过多的预判。然后还有一个呢，就是我们之前讲啊，我们对人工智能这个板块呢，我们是非常非常的看好的，**  
**那港股这边的人工智能目前。呃，除去一些零星的比方说这种硬件啊或者芯片相关呃，主要呢，今年年初到现在的表现还是体现在两只大模型股票上。那之前呢？我们也看到这个大模型股票两只啊，都有非常巨额的这样的一个呃，下修都有一个巨额的，这种向下的调整期。这里面呢，我们也判断到，就是说至少其中的minimax，它在七月初呃进售股解禁的这个过程中呢，会产生巨大的一个价格波动。**  
**所以呢，我们也希望就是说在七月初之前，或者是七月呃初前后这样的一个呃流动性的和这个换手的。波动在市场充分吸收之下呢，可以趋于平稳，同时呢，在八月初我们的判断就是说两只股票都已经会全面进入南下的港股通。呃，六月初呢，是质补呃，但是八月初minimax应该也是可以进来的，这样南下的资金呢？我们相信基于大模型。上市公司的稀缺性呢，也会对这两只股票以及相应的对我们的这个恒生科技指数都有一动一定的流动性支持，**  
**所以。我们的目前的建议是，如果想对港股呢，去寻找一个呃更好的介入的时机，我们接下来一两个月更多的要。呃，非常耐心的去追踪，同时呢，呃，在八月份前后呢，再做一个全面的，一个判断的调整呢，可能也。为时不晚，为时不晚，**  
**但是刚才我们说到的几个因子呢，都要陆续发生才可以，那最后呢，回来再讲一下A股哈。我这周呢，就是呃，上周啊，我已经开启了我的北美的这个美国路演。呃，已经在西海岸进行了路演，那本周呢？我会在东海岸的纽约和呃波士顿啊，全面的去见一下我们这边的机构投资人。呃，到时候呢，**  
**也会分享一下东海岸的投资人的呃，这样的一些对中国市场的感受呃，西海岸呢，到目前为止，我的感受是。大家对中国的整体的创新和研发的能力呃，其实都是应该说是观感是呃飞速的提升。但是呢，对投资中国的呃深度介入的兴趣相对是比较低迷的呃，主要的原因还是基于对宏观的总体环境的一个判断。呃，觉得目前亮点不多呃，可以深度介入的呃，个股层面的股票呢呃，尤其基于这个盘面的这个。**  
**呃，size和流动性的考量之后呢？呃，能够集中介入的股票可能相对比较稀缺，那我们也讲到了，就是说我们一直是更为看好A股。呃，然后呢？投资人对这个观点也是非常支持的呃，但是总体投资A股还是基于比方说呃q飞啊和北呃这个或者是说这个。呃，这个呃，北上资金的这种norsbond的c的一系列的限制呢，或者是mandate的一些限制呢？呃，**  
**相对来讲它的。呃，这个hurdle可能会更为高一些，所以在这个过程中呢？呃，信函的很多投资人表示，就是说对这个。两地上市啊，就是A股转港股do listing的，这样的就是说未来有do listing prospect这样的公司呢？其实他们的兴趣是非常多的，因为大家现在都已经开始意识到真正意义上的中国股市的生态，它的一个。实时的，real time的一个代表呃，**  
**这样的代表呢，是A股市场而很不幸的呢，不是现在的港股市场。所以呢，更多的这样的呃A股的上市的这种领军型的公司，如果在港股进行两地上市的话呢？呃，我相信，根据我最近的这个呃路演说到的呃众多反馈呢，是可以吸收更多的呃外资投资人介数的介介入的。那最后一句呢，就是说我知道呃，我们的宏观策略谈的这个投资人朋友们，其实对A股，港股等等整体投资中国呃都是非常熟悉的，**  
**而且非常有经验的。呃，但是在指数层面上呢，也跟大家就是说呃，分享一下，因为我们一直讲啊，就是说为什么强调？A股市场，它是更多目前反映中国在呃在这个整个科创领域的呃和这个研发领域的一个更新的一个。呃，市场呢？它是更好的一个代言人呢？就是如果我们有沪深沪深300指数来做个例子，因为之前大家会说哦，我们讲科创板啊，**  
**或者是我们讲创业板。或者是甚至我们讲这个中证500啊，中证1000等等，大家可能会觉得就是说。这个虽然这些上市的呃，这些群体呢？上市的公司数目众多，但它。可能不是呃，就是相对来讲不是叫非主流，但是它毕竟可能不是说呃，最具大盘流动性的，这样的一些股票可能。呃，这个全球投资人去交易起来呢？**  
**呃，这个故障会比较多，但是呢，我请大家关注一下我们的沪深300指数。啊，现在我们沪深300指数第一大权重股呃，已经是光模块公司了，前十大权重股里边有四只是人工智能的公司。呃，消费呢？只剩两只股票了，只有我们的茅台，还有美的了，所以就是说如果我们的沪深300这个指数，它的构成都已经发生了如此重大的变化的话呢？**  
**呃，我们有理由相信，就是说A股市场的，它的目前的呃整体的一个变化的方向，它是更。实时的体现我们上市公司的一个构成从行业板块呃，还有这个集中度的构成呢，它的显示是更为呃准确。呃更为精确的，所以在这个前提下呢，我们也是觉得就是说更多的海外投资人可能会通过A股的，这样在海外的这个上市的ETF或者是一些指数型的资金。呃，基金去介入，然后更多的接下来的可能有一些呃，**  
**个股层面的机会呢，会更多的去把目光转向这个。AH，两地上市的公司，或者是说未来有两地上市的空间的，这样的一些公司啊，那我今天的分享先到这里把时间交还给志鹏。好的，非常感谢Laura，非常全面，客观，理性的介绍，当然也再一次的强调了啊，在我们的how还是偏好A股多于港股。也是出于流动性和风险偏好的角度以及基本面的角度啊，**  
**包括劳尔最近一周在美国西海岸的路路演呢，也是反映了海外投资者是比较关注。啊，所谓的AH相呃，这个d listing相关的股票能够更好的去去配置中国的一个所谓的新质生产力的，这个冉冉的升起。那对于港股市场的再审市呢？也许到八月之后再看呢？是一个更合适的时间点，那接下来我们再把时间回归经济基本面。我们这周也是请来了亚洲的资深经济学家derrick来给我们介绍亚洲的超级投投资的超级周期，能否在原油市场？逐渐的，这个风险逐渐的淡化之后再加速，并且对于亚洲经济下半年哪些经济体会跑赢啊？**  
**我们怎么看？现在把时间交给derrick。好的，谢谢志鹏，大家早上好嗯，其实刚才志鹏跟Laura都有提到嘛，对吧？其实对于荷尔姆森海峡方面的话呢，其实还是不确定的那些因素非常还是还是依然存在？啊，可是呢，油价方面的话呢，已经就是比之前的那个高位已经明显的那个回落了，那当然，我们最受关注的这个指标嘛，**  
**就是那个data brain。目前呢，就已经跌到大概每桶大概80块美元，那这低于就是此前约大概144块的那个峰值了。不过呢，还是比就是二月份的72块的水平还来的高的一些些，那么这次的那个油价的那个下啊下跌呢将会怎么样？如何影响就是亚洲呢？那第一就是要先从就是大局说起吧，我们之前的那个研究就一直的强调呢，其实亚洲呢，在全球呢，对能源价格呢，其实是最为敏感的地区之一。那按照如果这个同样的一个逻辑呢，**  
**随着这个油价的回落呢，亚洲也应该是受益最明显的地区之一了。那油价回落的时候呢？其实给亚洲经济的前景带来了一定的温和的上行的那个风险，那与此同时呢，由于经济增长改善。也就是意味着需求的压力增强的话，我们也是会将会看到，就是货币政策方面的话呢，就是利率。的预期呢，存在还是一定的，一个上行的一个风险。那仔细的讲起就是讲说，对于亚洲有三大方面的那个关键的那个影响，**  
**那第一呢，刚才就是有提到，其实亚洲将会是油价下行的最大受益地区之一。那最直接的这个传导的一个渠道呢，当然就是原油的那个价格，那自能源那个冲击开始以来呢，其实亚洲各地的那个啊财政。制定者呢，一直都在努力的啊，限制那个本地的那个油价的上涨，那目的呢，就是为了舒缓对居民和企业所带来的压力。那如今呢？这个油价呢？国际的油价已经回落呢？**  
**上调就是各个地区的那个燃油价格的那个压力呢？已经明显的那个减轻。那而且呢，就是调整的那个幅度，也可能就是很明显的小于之前的那个预期。那从受益的那个程度来看呢？那第一点就是非常的关注，就是印度，菲律宾和印尼啊，这些经济体呢，有相当高的那个原油的那个进口。那与此同时的他们的就是其实的那个国际收支的那个起点也非常的那个关键，那其中呢，印度方面的话呢，就非常非常的突出，**  
**因为近期呢。啊就就呃，财政者就是有就是呃，推出了就是支撑的那个呃，资本流动的那个啊。就有有发烧了。啊，第二组方面的话呢，其实要将会受益的那个经济体就是有泰国，韩国和台湾，那主要就是因为他们这些经济体那些原油的那个进口呢，规模就稍微比较高一点。那第三组的话呢，就是日本和澳大利亚啊，这两个经济体呢，**  
**也是会获得一定的那个疏解，因为特别就是在油价下行呢。将会有助于就是减轻部分的那个供应短缺所带来的那个压力。第二点呢，刚才就是这朋友提到了，那我们之前就一直有在讨论，就想说工业和资本开支的一个超级周期，就跟这个非常有关。此前呢，我们也是有强调，就是讲说，如果油价在上涨的时候呢，看起来可能会对这个周期呢形成一些些的这个拖累。不过呢，随着这个油价的一个回落呢，**  
**这个拖累呢，其实已经在减缓减弱了，实际上呢，其实油价的那个下行呢，其实可能会对这个。超级周期呢，提供这个额外的这个一个支撑。现在呢，很明显的就是看到所有的数据呢，都已经出现了非常强劲的一个走势了，那这个非半导体出口表现的话呢，非常的强劲。啊制本品进口方面的话呢，一直都在飙升，那工业生产呢，**  
**其实也是深至于就是还是一个处在一个四年一个新高。然后呢？就是呃采购呃经济指数呢？也在近来的这两个月也出现了，就是回弹的一个趋势。那总的来讲说呢，这些指标都明显着就是工业和资本开支的一个周期仍然完好。而且油价下跌呢，将会对于这个对于这个短期的这个宏观的环境对你带来更大的有利的一个呃效益。那第三的那个层面的那个影响呢？将会体现在货币政策方面，那我们仍然觉得就是亚洲的部分的那个央行还是会需要加息，不过呢。加息上升啊，加息的那个原因呢？**  
**正在就是有在呃改变。此前呢，我们市场担心的就是讲说央行需要，就是因为通胀上升或者是货币啊，贬值的压力比较大的时候，而且非常就是要加息的一个情况下。那现在呢？我们就觉得说风险就其实在于增长和需求的状态方面的话，可能会强过于预期。所以呢，其实要导致就是央行需要加息有几个例子，就是非非常需要去重点的说明了。第一个呢，就是在日本，那日本央行就已经刚刚在进一步的，**  
**就是加了息，我们觉得讲说啊，他呢，尽可能再进一步加息两次的可能性有所上升。那时间点呢，有可能就是会改变，或者是可能就是会在今年的第四季度，或者是明年的第二季度，就刚才就陆陆续续的把那个啊，就是利率呢。甚至于大概百分之一点五，那这个情况呢？将会就是高过于我们之前的那个啊，那个基准情形。第二个经济体的话呢，**  
**就是讲说在印度方面，印度央行的话呢，也可能就是会比我们来的早，预期的加期加息。那时间点呢，可能会从明年的就是第一季度呢，提前到就是二零二零年的，大概12月份左右。那在韩国方面呢？我们已经就是已经把那个首次加息的那个时间呢？调前至大概七月份，而且呢就是。已已经预计到了，就是terminally呢，将会到达大概百分之三点五左右，**  
**这个情况。那当然，在每个啊，亚洲经济体方面的话，不是每个央行都需要加息啊，在在这边的话就非常讲强调，就想说其实我们在泰国方面的话呢。还是仍然的预期，那个央行将会维持那个利率波动。那油价下行，其实对亚洲我们之前之前有提到，就是非常一个一个好的，一个就是一个development，它明显的减轻了，就是原油价格需要调整的那个压力。**  
**啊，也开始了，就是会对于就是工业和资本开开支的那个周期呢，或者是那个super赛带来一些支撑。啊，然后将会带来给经济体呢，带来一些温和的那些上行的那个风啊风险，那与此同时呢，其实由于就是内需方面的话呢，康将会走的比较强势一点。可能会比预期来的好，那央行方面的话呢，也是有需要，就是慢慢的调整和适当的调整，就是呃货币政策的那个。**  
**呃，情况。那现在呢？就讲到刚才，其实Laura有提到，就是日本方面的呃情况吧啊，根据就是多家日本的媒体报告呢，日本政府将会在计划七月呢，通过新的那个增长的那个战略中提出。啊，然后就再到二零四零的财年中，尤其是大概17个那个所谓的那个战略的那个领域，将会获得总的投资，大概有3700000亿的日元。相当于就是二零二五年财政年的名义GDP的大概55%，**  
**那重点呢？方面投资方面都有非常多啊，就有就是啊，就是啊，体人工啊，智能或者是自动驾驶。啊，还有就是微信啊，就是海上的那个电力啊，就是对于很多很多的那个啊sector方面的话都有进进行一些啊，全面的一些投资。那我们的首席日本呃经济学家的那个初步的那个呃判断是，其实这些数据呢，可能确实是从日本来自就是政府的材啊材料。因为不同媒体报道的那个细节都都相当的呀一致啊，**  
**不过呢，就是从这个财政赤字那个角度来看的话，其实那个标题那个数目可能需要一些打折的一个理解。那原原因呢？是因为其中包含着大幅度或者是大量预期，民间的投资，所以呢，这一些呃，所谓的投资项目方面的那个呃。全的项目的那个呃，金额方面的话呢，可能不一定就是会处于在就是财，对于财政支持有呃上升的一个呃情况下。那所以呢，今天的那个啊，**  
**分享就到这里吧，我们把时间交回给志鹏，志鹏谢谢。好的，非常感谢derry，做了非常全面的介绍，特别是对于日本股市，为什么今天高开啊，甚至是高走也给出了底层的一些产业政策方面的理由。那刚才在现场也看到一个投资者的问题，就是关于中国的原油进口为什么如此大幅的下跌而没有引发所谓的？这个所谓经济活动的大幅调整，那我们觉得主要还是来自于三方面的共同作用吧，那第一当然是因为价格，价格的这个上升，**  
**它自然而然会有一些需求方面的压缩。那包括呢？就是说我们看到从数据上看啊，高能源价格啊，进入了高位区间之后呢？国内的一些可选的石油消费是出现了一定的下滑，比如说四到五月。石油的这个国内成品油的零售销售同比是下降了约20%，这是销售量那五月的航空活动的同比也是下降了约10%。那这是所谓的demand destruction，那还有一个呢，就是所谓的商业库存的一个利用，那我们都知道在全球的这个能源冲击之前呢，其实中国已经大量的累积了石油的库存。那我们目前得到的消息呢？**  
**是啊，监管层也的确是允许企业利用它商业库存去避免以非常高的价格在现货市场去加采购。而与此同时，我们也要看到另硬币的另一面就是，正因为过去的一两年，中国不断的在累积库存。所以说之前的出口量也并不反映表观的原油的需求，那这是一块第三呢？就是啊，也是跟这个相关的，就是所谓的能源结构的转型。包括电动车的替代等等，所以说我们可以看到，尽管燃油车啊，这个这个啊，**  
**尽管这个燃油的这个销售量是下降了约20%。但是整体上高速公路的一些客运量还是保持比较的稳健的，所以说这也是表明了电动车的替代不仅正在发生。而且是处在一个电动车的一个渗透率大幅加快的啊，这么一个过程之中，而我们整体的一些工业上的一些表观活动。还是维持着一定的韧性，包括发电量同比增长3%以上等等，这些都跟国内的煤炭的供应包括能绿色能源占。啊，发电量的这个占比超过30%的，这样的一个比较良好的结构都有一定的相关性啊，所以说我们看到了中国能源的这个。啊，所谓的是原油价，**  
**原油的进口量大幅的下跌，但它并不意味着啊，这个啊，所谓的国内经济活动的一个坍塌。那跟这个相关的跟新能源车相关的就是来到我们这次宏观策略团的最后一块，也是非常重要的一块。我们看到，其实过去一年呢，中国的新能源车的一个出口已经是成为了一个非常大的一个数据的亮点啊，并且呢。它也是演变成重塑全球产业格局的一个结构性的趋势。我们觉得中国的汽车在全全球的扩张，它肯定不仅仅是一个短期的，周期性的现象。而是演变成一个持续的，**  
**深入的一个啊，结构性的重构，而欧洲呢，可能正在成为这一轮所谓的冲击的一个前沿，那接下来我就把时间交给team。啊，去进一步的阐述我们呃和我们全球的一个汽车团队共同撰写的几两个比较重磅的报告啊，把时间交给听。好感谢志鹏总的这个分享，我是tim啊，主要是覆覆盖整个汽车板块啊，首先在可能也也回回应一下，刚才志鹏总提到这个燃油。燃油车这块的衰退以及电车增增长，我们今年呢？**  
**其实对于整个啊，这个中国乘用车的批发数的预期大概是下滑两个点左右。当然其中呃，如果我们看国内这块的需求的话，我们是预期是有个11%的下滑。但电车的话，我们看大致持平，主要的下滑就如同刚才志鹏总所提到的，主要还是在燃油车，可能有一个两成，甚至于更高呃。这个这个，这更快的一个下滑，但同时间呢，这个主要的增长亮点，**  
**我认为今年还是来自于出口。好，就是在这个2%下滑的一个批发数里面，实际上我们看到两个增长的数，一个是乘用车的出口，我们预计今年可能是一个超过三成以上的一个同比增长。在这其中的三辆来自于新能源车，包含纯电和插混。我们预期的话，今年啊，全年电动车的一个出口。会达到百分之呃88，可能接近九成以上的这个左右的一个同比增长，但我们其实也看到呢呃。呃，**  
**上周其实这个期货集团及其内峰会上面欧盟啊，以及这个多国也针对中国电动车这个出口的呃大趋势，上面采取一个截然不同的应对政策。那我们也看到今天整体呃，当然呃，稍早的时候其实Laura也提到了，就整个港股这一块可能也受到，不管是内。国内这个内需降温，地缘针呃，地缘风险提高，流动性的冲击，但也的确看到了整体的汽车板块，今年是一个重重灾区啊。那我觉得最主要原因是大家还是担心可能在出口这一块，**  
**虽然在上半年啊，是呈现一个非常强劲的增长。但目前的确，欧洲对于啊，插混这块啊，也有可能考虑啊去呃，这个去推广这个所谓的惩罚性的一个关税，然后会对于后续。啊，出口这块海外的增长，我觉得还是增加了一些不确定的因素。那中国电动车出海呢？呃，在未来几年，我们觉得会从可能过去几年大家比较的是谁跑得快？**  
**那我们认为，在将来一段时间应该聚焦的是，谁能够跑得稳，那我我我其实上个月的时候也在欧洲路演。那我觉得有两件事能够呃，说明为什么中国电动车在欧洲g4的这个中欧的这个摩擦里面首当其冲，第一呢是其实我们在议会中有欧洲投资人也反馈了。好，如果当时人在柏林的话，会发现路上比亚迪的车已经比某些大众就是volkswagen的，这个车款还常见。那今年五月的话呢，比亚迪也拿下了德国啊插混。的销量冠军，那中国品牌在德国这这个品类拿拿这个第一呃，**  
**我印象中还是头一次哦。第二件事情是我们其实有一天是在这个西班牙的马德里做路演，那其实当天大家做了五到六趟的Uber吧优步，那其实呃，基本上全部都是做到比亚迪海豹。呃，我们也发现就是西班牙大型车队这几年大量采购比亚迪这个电动车啊，没有别的，就是总的持有成本摊开来算的话，就是比欧洲品牌来的更加划算，所以我们觉得这两件事情呢，正好可以解释。呃，今天可能中欧在呃争争论什么啊？今年一到五月份，**  
**中国新能源车出口呢？是持续的冲高。光是四月份，单月就达到就超过40万辆，这个年增长基本上是110%啊，这也是一个利息新高。那一到五月份累计出口呢，也突破了这170万辆，那在欧洲呢？呃，我们记得几个品牌包含名爵mg比亚迪。奇瑞，那我觉得整体的这个市占率呢？应该也都是冲冲到了这个10%左右，那甚至于我们觉得在未来几个月份可能会达到10%到15%。**  
**那电动车更加明显，因为去年呢，欧洲卖的电动车大约18%到20%是中国制造的，那今年一到五月份，那这个比例呢，应该是拉抬到了这个22%到23%。就换句话说，如果在欧洲路上呃，基本上每五台电动车就有超过一台是中国生产或者贴牌出来的，那另外的话，在关税端，我们刚才也提到了今天主要的一个顾虑。是来自于这个惩罚性的关税，那我估计大家也都还记得，二零二四年呃，**  
**欧盟针对中国车厂呃，这些中国制造的纯电。呃科的这个惩罚性的关税，那当时并不是一刀切，那比亚迪的话呢？是呃，这个呃，多柯村的这个17%，吉利19%。那部分配合调查在没有被抽样的是21%，那上汽也就是这个名爵m7的母公司，当时费率最高是达到38%，所以这个如果加上原先10%的一个标准关税。也就是说，上汽的车型到欧洲呃电动纯电车型到欧洲成本直接定高到45%，**  
**但也因为纯电的关税太高，所以在我们也观察到，在过去一年多。啊，中国的这些车企几乎全全部转做这个插电混动，那这类车呢？原本只可征11%个标准关呃标准关税啊，所以也等于是一个比较大的一个漏洞。啊，我是一个比较好的，一个增长的机会点，对于中国车企来讲，所以呃，我们也看到过去一段时间，当然呃，**  
**车本身是更有竞争力的，但同时中国车厂也靠啊，这个插混。可能在德国或者是部分的欧洲市场也冲上了前三名，那我们看到上周其实在6月19号的这个部分的这个当地媒体报道啊，我觉得欧盟峰会也讨论了，就准备提案把。这个插电混动的一个漏洞也补上，也就是说中国车企这一次啊，在上半年或者过去几个季度。明显增加市场份额的一个一个方式呢，刚好让自己成为下一轮关税的一个焦点好，所以这也是为什么今天市场反应啊，会如此的剧烈的一个原因。那值得一提的是呢，**  
**换个角度来看。就如果我们观察过去几个季度，整体可能中国电动车在欧洲的销量吧，就税最高的车企不见得是受影响最重。比如说每十辆车从中国出口到这个车呃，就可能有六到七辆挂的还是名爵的车标啊，就是税虽然最最最重。但是其实销售还是最好，那主要原因在于欧洲消费者眼里呢，名爵mg是英国老牌子，而不是中国车，所以。我我们的观察是我觉得关税的高低必然是对于中国车的出海或者是盈利能力有一个比较呃，这个重大的影响，但从来不是唯一能够决定谁。**  
**能够活下来的一个变数，那我们认为中长期来看品牌的认知度才是一个真正的护城河。小白投资的话，其他中国车企要怎么去做避险呢？因为毕竟毕竟这一些地缘政治风险或关税并不是说。中国车企所能够控制的，那我觉得跟呃这些车企呃的管理层交流下来的话，压低风险大概就4M。第一招呢，当然首先在调查这个过程中，配合调查税率啊，有没记得二零二四年当时欧洲分三级课税？那比较这个配合，或者是呃愿意去分享一些部分这个销售数据的车企，那用透明度换换取了一个比较较低关税的一个起跑点。**  
**第二个呢，就是贴近当地的车企的定价啊，就是绝对不一个可能，相较于当地可比的这个车型啊，以一个超低的地价去销售。这个是绝对不可行的，那反而是以一些配置的优势淡化这个低成本的一些威胁，那我想呃，在去年年底今年年初的时候，其实也部分也在提到这个CD售价取代固定关税。但目前整体的这个谈判虽然还在进行，但估计啊，就短期应该是搁置的那所有些中长期来看的话，可能对于车本身硬件软件配置的竞争力去取代。低价这块的竞争呃是必然的一个趋势，**  
**第三个呢就是分散市场吧呃，举个例子来讲的话，英国脱欧不受欧盟这关税的约束，那在过去的一段时间成为中国最大的一个跳板。那今年年呃，去年年这个市占的年升四百分之四百，那另外的话，除了欧盟之外，我们也看到今年上半年整体出口啊，也这个其他这个市场包含中东拉美，东南亚。也都有一个比较强劲的增长，也就是说出口或者是海外的扩张，鸡蛋不应该放在同一个篮子里面，最后一招呢，**  
**就是我觉得还是最关键的就是把。呃，车企把自己嵌进这个呃，这个欧洲的这个产业链啊，让这个欧洲当地不管是欧盟也好，或者是啊，这个当地车企呢，是不是在打理？对吧，这一招其实最浅的是代工，最深的话是在当地设厂，那我我觉得不论是从代工合资或在当地这个四大工艺去做一个本地化的投资。无论深浅，其实本质都是同一个逻辑，就是和欧洲本地的这个产业链绑定的越深，**  
**政治上就越难把这个中国车企贴上中国威胁的一个标签。那最后的话呢？我我想回到一个长期长期这个策略吧，因为关税这一块呃起起伏伏，其实最值得关注的一个转变呃，不是谁的关税数字数字比较低啊。而是在地化这件事情正在升级，刚才也强调了，就是一开始的时候可能是CKD组装归关税。那第二阶段的话呢，其实会像比亚迪这些自己去盖厂。那进入到第三阶段呢？其实我们看到更多的车企在未来的一段时间会考虑把这个技术平台去嵌进欧洲车厂的一个产品线。那我们也看到了包含雷诺，包含这个大众啊，**  
**就volkswagen也开始使用了中国这些部分的动力总成，甚至于离酸铁的一些电池的一个技术。好，所以这已经不是在打这个所谓的中国车打击欧洲，而是把这个中国电车的一个技术变成欧洲车的一部分。好，所以我觉得这个是中长期，可能策略上去做的一个调整，所以最后一点呢，其实我们一直在思考，就是是当官。对法规地缘政呃政治啊，这个每每天每周持续在变那什么样的一个公司可以真正安度这个贸易摩擦，或者地缘政治的一个风险，我认为不是规模最大的，**  
**也可能也不是税率最低的。而是谁哪些哪间车企，哪个车厂能够让自己看起来最不像是一个这个品牌，也就换句话说就是接下来两到三年筛选赢家最重要的关键。呃，不是跑得快，而是跑得稳，而是在未来可能在欧洲或者海外市场，不论是品牌，渠道，售后这些营销上面能够有一个更大，更全面。啊的一个投入的，那我们觉得可能在未来五到十年啊，才是海在海外呃，**  
**是一个比较能够看到能见度更高的一个增长。对以上，可是我今天一个简短分享，那我把时间交回给志鹏，谢谢。好的，非常感谢tim，也是可以有一个非常完善的总结，包括啊，中国的一些新能源车在欧洲的一些出口可能面临什么样的措施？因为现在纯电车可能已经有一些惩罚性的关税关税了，那现在可能面临威胁的一些插混的技术技术路线的一些啊，汽车的出口。那当然，这样的一些潜在的，**  
**更高的关税的这个契机，或者说是trigger啊，毫无疑问是中国汽车在啊欧洲的一个渗透率更加的高了。啊，当然呢，对于中国的车企来说，在中长期啊，去抵御关税冲击有很多的影响啊，关税有影响，但不是唯一或者主要的变量。那中国抵御关税这些啊，冲击的一些潜在的一些路线，包括更聪明的定价啊，包括一些数据的分享。那更啊，**  
**甚至在更长期，或者说是更加激进化的路线，就包括了一些本地化的生产，以及一些生产技术，直接嵌入了欧洲一些老牌的车企。那这些呢，可能都是能够部分缓冲啊，关税的冲击啊，那以上呢，就是我们今天宏观策略盘的主要的内容，那主线还是有两块，第一块呢是在海外方面，我们看到了。fmc啊，整体释放了一个偏鹰派的信号，**  
**但是呢，在我们看来未必会有加息的路径，第二呢，是美一的这个啊，谅解备忘录。可能降低了一些尾部的风险，但是毫无疑问没有消除地缘政治的不确定性，总体上两者都是需要走一步再看一步。那么，从国内来看呢啊，四月和五月的数据在我们看来不是全面全面的退坡或者衰退，但是的确内需是在冷却的。啊，我们认为在政策方面啊，决策层会啊，**  
**是继续加快微调啊，政策的一个调整，尤其是财政政策方面。那战略性的一些基建会成为下半年的一个工作的重点，那我们还看到了线上有一些投资人的问题，那限于时间的关系呢？我们会线下跟大家。啊，去做进一步的交流，那以上呢，就是今天的宏观策略团，那我们下周再见，谢谢。**

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