大摩内部闭门会当前市场存在的新机会，关于美联储最新加息的判断和分析！

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文档日期：2026-07-13

这次大摩内部闭门会关于全球市场动态和中国资产前景的要点整理如下，供参考：

全球市场：这个夏天不太平，告别“AI独舞”

* AI硬件交易太拥挤： 市场前期对于AI硬件的预期打得太满，杠杆资金过多，导致交易结构非常脆弱。现在稍微有点风吹草动（比如利率预期的微调），就容易引发踩踏。* 资金抽水严重： 科技巨头们在AI上的资本开支（CapEx）简直是天文数字，未来一年可能要从债市、股市“抽走”万亿级别的融资。* 三大风险变量： 现在盯着三个点：美联储的利率政策、地缘冲突（霍尔木兹海峡）带来的油价波动，以及科技巨头财报中对后续投入的态度。如果巨头们缩减开支，AI逻辑链就会面临信任危机。

中国经济：外热内冷，政策聚焦供给端

* 结构性困境： 虽然在航天、特高压、AI等领域有“星途大海”式的技术突破，但这些板块在经济中占比太小，带不动整体。目前还是“外热内冷”，PPI见顶后传导不动，内需消费依然疲软。* 政策预期： 别指望有什么大招或政策总量的大转向。七月底的高层会议大概率还是“赶进度”，把预算内没用完的基建和金融工具资金花出去。* 真正的期待： 很多人希望政策不仅盯着“AI算力网”和“能源电网”，还能加上“社会安全网”，去覆盖灵活就业人员，这样才能真正通过释放预防性储蓄来拉动消费。

怎么布局？专家给出的策略方向

* 港股是个窗口期： 港股目前处于“补涨”窗口。资金面在修复（南下资金回流），互联网大厂因为“反内卷”和AI落地，盈利修复迹象明显，是配置重点。* 消费股： 最恐慌的杀跌阶段可能过去了，估值已经杀到低位。重点关注那些被大盘拖累、被错杀的优质龙头（比如餐饮、运动品牌）。* 工业与硬科技机会：* 机器人： 处于商业化元年，重点看好硬件供应链环节（减速器、液压等）。* 工程机械： 出口数据亮眼，加上国内替换周期，龙头企业很有吸引力。* AI基础设施： 电力设备、液冷、光模块等配套硬件依然是硬通货，是AI落地的确定性机会。

【全部文字稿件】

我们反复强调了这个暑期不平静，全球可能在告别了今年上半年比较单边的。扁平的一个单纯是AI独舞的这么一个故事，包括当时也是觉得美元。比较强，美元很强AI独舞。这是上半年的主题，但现在看起来呢，经历了这个暑期开始进入一个多维博弈。波动性急剧加大，所以今天我们的策略是Laura经济学家蔡志鹏消费的首席娄超。工业的首席终身会一起分析下半年的独特的市场机遇。像以往一样了，我先来抛砖引玉。我想最近大家都注意到了。AI的硬件交易出现了极度的波动性，其实早在一个多月前。六月初的大摩宏观策略团里面，那我们就反复跟投资者警示过。到底是一些普通的，技术性的回调，还是一些更大风险的预演，很大程度上取决于。两个维度，一个是本身大家对于AI硬件这个领域是不是过度拥挤？交易结构越来越脆弱。另外一个层面，宏观也有三大因素。在这个暑期可能会有变化，那就是对美联储的。利率流动性的预期。对地缘政治的冲突和原油的供应以及本身这些科技巨头AI投资的巨头，它会不断的。通过财报季对未来的资本开支进行一些调整。那果不其然呢？大家看到最近的这些巨大的AI硬件的市场波动，表面上可能来自于一些零星事件，像个别的大厂。他提出的一些对他的算力，要不要出租的这些云策略的变化，或者对美联储的某个讲话？下阶段的某个指标带来的利率预期的微调。但是却能引发如此剧烈的震荡，核心原因还是刚才我们讲到的第一就是大家对AI硬件。整体的这个赛道极度的看好之后，出现了很拥挤很脆弱的一些交易结构，那之前Laura跟我都给大家提供过很多的微观数据。那么，首先AI硬件半导体这些板块，它们的盈利预期被上升到了。无以复加的高度，与此同时呢，大量的杠杆类的资金，你像几倍的杠杆ETF。这些资金不计成本的往这些AI硬件基础设施里面去充，然后半导体及其相关的存储在全球对冲基金啊。这些嗯，投资者的进场口的占比达到了一个历史的极值，这些都有点像历史上的黄金白银，加密货币等等的资产。出现了大量杠杆资金入场的这些呃比较值得警示的现象，那在这种情况下，任何对。包括美联储在内的这些边际利率的预期的微小的波动可能会被急剧的放大引发，有的时候去杠杆甚至踩踏的风险。而且这些AI对于市场的抽水越来越强，在过去三个月我们不断的更新。美国为主的AI巨头，它的资本开支越来越逼近天文数字。那么，今年8000多亿美元，明年一点二万亿美元。而不可能只靠自有现金流进行这么大的资本开支，所以未来一年呢，这些全球的AI的资本开支要靠。在债券市场，发行债券要靠在股票市场配股，也有一些巨无霸级的新的IPO。所以债股甚至贷这三块一起来，从市场可能会抽水融资万亿美元以上。对整个市场也形成一个抽水的机制，在这种脆弱的平衡之下呢，这个夏天不平静，主要就是因为有三个因素。可能随时的打破，刚才我讲到的这种脆弱的平衡，首先就是美联储的意外动作了呃，尽管呢。我们认为可能以Kevin watch为代表的美联储表面上言辞上有一些偏阴的部分，但内里呢，它对于AI未来提振生产率。冲击就业造成的通缩效应有一些知识储备上的预告了，所以可能不见得会真的偏硬。但是市场怎么看也很重要，市场主流预期是美联储今年下半年按兵不动。不加不减，但是呢，依然会有一些不对称的加息的风险，这是市场现在担忧的，比如说利率市场，宏观交易市场。现在就对七月底的美联储会议。pricing了，记录了，大概三分之一左右的可能会加息的概率，那当然这个概率会随着未来一两周一些美国通胀数据。的呃，预期的变化公布而进行调整，如果通胀由于外部冲击反弹了，而美联储选择意外加息了。这是对目前这么脆弱的市场平衡的一个直接的暴击。而这里面外部冲击可能就是第二个非常重要的宏观因素，地缘冲突和原油供应。那我们反复在过去两个月强调，表面上美国的行政班子他口了，希望达成某种美美伊战争的协议。但是油价的回落还是注定一波三折的，嗯霍尔姆斯海峡，它需要排雷，技术上需要准备时间。周边受损的油井，它的恢复供油能力是非常缓慢的，而且运力上我们每天看的这个卫星云图的tracker跟踪上。目前，霍尔木斯海峡的运力还是依然不到冲突前的五分之一左右。啊，在这个过程中，美国的战略石油储备已经降到了历史最低水平了，所以原油供给悬而未决的局面依然是悬在各国通胀头上的一把利剑。最后就是对这些科技巨头大厂的财报季的考验，因为过去一年多大家发现了，只要科技巨头宣布更高的。这种呃资本开支花钱去天文数字的买算力市场，就会为他们买单，市场就会喜欢他们。但是最近这个现象都变了，其实对花更高的天文数字的价钱去买算力进行投资的市场越来越犹豫。那是否有一些科技巨头会面临最近它的股价上折现的市场，对它进行资本开支的这种？缺乏信任感而对未来那上万亿美元的资本开支表现出一些犹豫或者放缓的迹象呢？一旦出现这样的。前瞻指引整个AI趋势的链条会面临一定的信任危机，所以这是三个因素。在这个夏天，不平静随时可能打破市场的。净平衡，脆弱，平衡。那在海外的AI交易面临这么大的压力，测试的时候很显然投资者会关心中国资产。能不能成为避风港？我讲到，在欧洲一周多，我们不管是伦敦还是巴黎的，很多欧洲的大选。关心中国资产是不是提供一条更加多元化风险的投资交易，那么正好呢？上个礼拜。各种因素巧合吧，后面Laura和我们的呃消费首席肯定都会讲到，也出现了一些所谓港股的。去半年多，被称之为老灯公司的股价反弹了，所以理论上中国是不是有机会提供？给大家多元化配置到中国的机会呢？呃，我想第一中国是有。超越了AI更广于AI的各种工业科技的进步的后面钟声也会讲到，具体的工业资本品方面，中国的竞争力在提升。而这里我想用的一个例子就是星途大海的这种。科技端啊，那7月10号前几天了，中国成功在海上完成了长征十号闭火箭的。呃，回收垂直复飞的回收，也就是说成为了一个紧追着美国的space x的全球的。核心轨道的发射力量嗯，而且这个不是一个单一现象，如果我们把目光投向中国的十五五规划中，跟科技相关的。规划你比如说低轨卫星，中国是想部署超过两万颗低轨卫星，构建一个庞大的。空间计算网络，而且中国在这方面的优势是不缺电，不缺这些配套的基建。美国还在为它数据中心的。电网发愁甚至美国很多地方出现了呃，所谓的冥币事件就不要在我这个州，在我的隔壁建电网，大家不喜欢出现了物理屏障的一些。反是中国还是可以依托充沛的电力基建，那工业投资呢，会涌向这些刚才说的航天科技，航空科技。特高压电网相关的领域，这都是具有一定护城河的。所谓的黑鹿资产，硬核资产的特征，是中国的优势。那另外就是在开放端，尽管经历了从五月底，六月初开始，一系列对对外投资的一些收紧或者政策的变化，大家也有一些犹豫啊，不理解啊。但是呢，上周还是有一些好消息的，刚从欧洲回来，上个礼拜一我参加了呃，在香港开始的叫。债券通九周年论坛，也就是说纪念中国实现人民币国际化啊，债券固定收益市场开放的一个。高规格的论坛，那人民银行行长潘功胜来参加了，宣布了一系列支持香港作为人民币离岸枢纽的新政。比如说南向通，它的额度从5000亿提升到8000亿，流动性的资金池扩容到5000亿元，而且推出了在香港的离岸的。国债期货，而且啊，债券通里面对这些所谓的回购啊，作为抵押啊进行了进一步的开放安排。所以我们也讲到，过去一两个月吧，中国对外投资管理新规的收紧，容易使一些外资产生中国的资本好像。呃，意进难出的这种担忧，那如果在这个时候堵了一些偏门，一定要开正门，推动人民币继续有对外投资的正常的。途径手段那在这个过程中，我们也欣喜的看到了至少在债券端固定收益市场上，央行在小心翼翼的通过香港。来实施进一步的人民币国际化，而且在这个过程中呢，中国的人民币利率是比较低的，至少从短期海外投资者是愿意用人民币。作为一种融资货币，这部分也帮助了人民币呃的国际化。当然，这只是初期了，只是小荷才露尖尖角。后面能不能把人民币不止作为一种廉价的融资货币，更多的是认为人民币资产是具有全球核心竞争力的，要长期的持有。人民币资产迎来真正的价值，重估了我想还是看中国经济和政策的取向。上周出台了一些宏观数字，特别是通通胀的数字，那后面蔡博士也会提到啊，基本上还是显示。外热内冷内虚呢，非常疲软，也就是说前期一些cpippi的反弹是昙花一现的。目前看起来ppi已经见顶，因为输入型的这种油价带来的部分上游价格的上涨，传导不到中下游。ppi见顶CPI也略有回落，主要就是我们日常的社会零售总额，消费等等。需求依然疲软，价格涨不起来，所以全球呢，虽然都在谈。k型经济美国也是k型，其他国家也是k型，也就是说AI似乎一俊遮百丑，其他的经济板块没那么强。但我觉得对中国来讲呢，还不能用全球都是k型来自我的忽视。中国遇到的这些挑战，我们的k型经济的挑战还是要。大得多，因为k这一撇的上半部分，中国主要是先进制造业啊，能源转型和部分的AI行业，它的体量还是在。中国经济中太小，带不动全局，对整体的就业收入的溢出效应也比较小，因为都是资本密集型。而这个k这向下的这一批在中国经济中占比还是太重了，主要又是劳动密集型，包括了旧经济的房地产消费。一一切涉及到很多劳动密集型的板块，现在还是这一撇，里面比较沉重的。所以从这个角度呢啊，光依赖部分硬科技和形成大海式的突围还很难。去重振中国经济的消费和内需，更平衡的发展，所以下一个关键的催化剂当然就是七月份。七月底的高层会议了，那我也在北京，这一两天紧锣的密鼓会参加一些交流座谈。啊，我想呢，肯定要采取部分政策加码的，这种紧迫性现在是在上升的，但是大概率呢？还是通过去年底年初安排的这些预算中没用完的。不管是呃，中央债，地方债的额度，还是一些新型金融融资工具的额度，加总起来，下半年有20000亿，比上半年要多。会用出去，而且可能呃从短期形成工作量的角度还是倾向于供给，这就是正点张网，一个是AI算力中心网。第二是配备储能的特高压电网来实现AI竞争和能源安全方面的形成。大海式的。突破，但是呢，我们还是寄希望于通过不断的观察这些经济共识，深化认知升华之后呢。能够增加对第三张网的投资，那就是社会安全保障网，特别是对像三亿多的农民工啊，外出灵活就业人群对他们的社会福利的覆盖。增加解除他们的后顾之忧，使得大家的预防性的储蓄释放真正的提振长期的消费潜力，这才是释放国内消费的根本吧。所以还需要第三张网，那就是社会安全网，还不只是AI算力网和呃能源投资网。那这是我们的一个奇迹，但是呢，暂时看起来更大的可能性，还是利用这两万多亿的，剩余的政府财政和准财政的资源。投入到供给端的AI算力和能源电网的投资中，这是对目前的几个暑期不平静的因素的初步判断。接下来呢，我们把时间交给Laura，我们的首席策略师来分析到底。最近全球AI与非AI的这个轮动，对中国市场。是好还是坏，我们怎么操作以及港股奇迹日之后，我们对整个香港市场和大陆A股的看法，我把时间交给罗软。谢谢Robin嗯，过去的一两周的市场呢，确实是非常动荡而不平静的呃，整体全球的宏观背景，包括霍尔木兹海峡的一系列不确定性。和油价的不确定性以及对于美联储的新上任的主席Kevin watch和接下来美联储的一系列政策走势的不确定性，都让全球投资人的这种担心。及其的加剧还有结合。日本央行接下来它是否会加息提前甚至是幅度和频率是进一步上升。我觉得全球的投资人也是很有争议的，大家也知道日元在过去很长一段时间，它作为一个极其低价的，这样的一个low funding cost的一个currency也是在国际的资本市场和金融市场被广泛运用。所以过去几年中呢呃，难得有几次所谓的这个unwinding carry carry trade unwinding也对国际市场造成了很大的一定的波动性。那在这样的一个背景下呢，我们也看到香港市场在过去一两个星期已经走出了一个明显的跑赢的趋势啊，那我们先从香港市场开始讲起。嗯，在五月中呢，如果熟悉我们报告的朋友们知道我们每年五月中的时候是发布我们的年终展望，也就是我们的MID year outlook。然后每年的11月中旬，我们是发布我们的新年展望new year outlook，那在今年五月中的时候，我们发布了。年终展望，我们就当时强调一点，就是说短期我们还会进一步认为A股会跑赢港股，但是我们认为整个港股市场的生态。在接近八月份的时候呢，会出现重大的变化，我们认为港股它的一个修复和catch up，也就是说迎头赶上的这个机会呢，就在我们逐渐接近八月份的这个时间点。会越来越清晰明朗，那我们呢？上两期也跟大家讲过，我们在过去一个月前后进行了非常密集的一个全球路演的一个紧密形成，在这个过程中呢，我们也是主要对全球投资人。进行一个今年暑期对港股这样的一个修复和赶上的交易的一个布局的建议。那目前呢？这一两个礼拜首先港股走势的方向和我们的预判呢？已经产生了一个高度的契合性，那在这个基础上呢？我们想给大家分析一下。过去一个礼一两个礼拜到底发生了一些什么事情，让港股可以走出这样一个比较好的态势，以及接下来它的可持续性和我们建议大家如何去。利用这样的一个机会去进行布局，那首先呢，我们认为啊，过去一两个星期，港股的这个走势更多的是基于一个全球波动性加剧。和中国市场本身，它的周期独立性所带来的一个比较好的一个窗口期，那我们觉得呢？这里边港股的修复。主要原因有两个，一个是之前的所谓的funding short unwinding，还有一个是南下资金的逐步修复式的买入。呃，finding short unwinding是指什么呢？今年上半年，因为我们一些友邻市场啊，包括韩国，台湾，日本，走势非常凌厉。它的盈盈利预期呢？不断的上修到一个呃，这种天文数字的水平，所以显得我们港股呢相对比较疲弱，而我们确实也有一些自身的基本面啊，还有一些大厂啊。还有我们的这个互联网板块在港股进行一个压制性的，这样的占比之后，它的宏观和本身基本面方面的一些弱点导致我们港股确实是比较疲弱。那在这样的一个背景下呢？我们了解到很多的机构，客户其实是把港股的这样的一个基本盘，就是说流动性非常充裕，而且呢，大盘。呃，这种库存非常多的，这种上市公司股票这样的一个特性的港股呢？把它作为一个funding short。呃，在这个基础上呢，用finding short所融到的资本呢去进一步的对韩国，日本，台湾进行一个压注。呃，所以呢，在近期的其他有邻市场波动性急剧上升的情况下呢，很多这样的finding short的position我们看到是已经开始解绑。那这样呢，就对港股来讲呢，是从卖出的压力和整体的资金回流呢，都有一个相对比较好的一个呃动能的改变。再有一个呢，我们之前也跟大家讲过，在五月份的时候，我们看到南下资金已经形成了一个净卖出的一个态势。那在六月份的整体到七月份，我们看到它的这样的一个南下资金的买入已经开始修复，然后进入七月份之后呢？这个买入的态势进一步加剧，所以应该说是从流动性，从整个市场的卖出压力呢，这两股力量合成一股，对港股进行了一个有力的承托。那接下来自然是接下来我们进入八月份，它的可持续性以及如何布局呢？首先先讲一下我们的结论，我们之前从五月份就跟大家多次强调的接近八月份之后港股这样的一个修复的窗口期。我们认为它还是可持续的，所以现在呢，我们在上周啊，也发布了报告，建议大家利用现在的这个时间点对港股进行一个加仓和建仓的呃，逐步的这样的一个布局的准备。这里边呢，我们认为它的可持续性主要来自于三个方面的原因，第一点就是二季报啊，二季度的季报期，我们认为对港股会是一个利好。这里边呢，主要还是涉及到一个互联网板块，占港股比重最大的互联网板块，我们认为电商板块呢，在二季度之后，它因为反内卷的一系列措施的卓有成效。所以我们能够看到二季度的季报，由于这种价格战所引起的对盈利的呃损伤呢，会有明显的开始修复的迹象。呃，然后第二点呢，是因为我们认为从今年下半年开始，七月份开始呃，这个互联网公司的大厂们会进一步密集的。去公告自己在人工智能领域所取得的一系列进展，这样呢，在今年年初开始之后呢，比方说像腾讯啊，八八啊这样的公司。它所宣布的大额的资本开支在人工智能相关的资本开支呢？市场会得到一定程度的这样的一个认同和认可。也就是说。这笔钱没有白花，那我们也看到呢，在过去的一周多啊，我们看到腾讯比方说它的浑元三的模型推出，包括里边的一系列的。呃，这样的agent功能的接入，然后接下来呢，我们预判比方说八八的这个新的呃，千万的大模型啊，还有其他一系列在人工智能方面的大厂。所推出的进展会让投资人在资本开支方面和。这样的一系列的商业化的这个前景方面呢，会产生更大的信心，这是第二点，第三点呢，我们在年终展望里也讲过了，就是说。七月份是港股IPO上市股票解禁的一个高峰期，那在这一段时间呢？在他之前和正当时的时候呢？会有很大量的这样的卖盘开始压住市场的这样的一个整体的情绪和压力。那在七月份开始呢，我们看到这样的情绪开始进一步加速，加速的释放呃，那我们在七月份把这样的压力逐步消化之后呢？我们接近八月份，我们会认为市场总体从流动性。从大家对卖盘的压力的预期开始呢，会有很明显的一个修复的状态，所以现在我们认为是加仓港股的一个非常好的时机。而且在这里边，如果说从布局的角度呢，我们肯定是首先建议大家去加仓大盘互联网股票，因为刚才讲到啊三个呃，我们认为近期的这种正面的催化剂呢，至少有两个。关于电商板块，然后关于大厂的人工智能开支的呃，这样的一个呃，正面的呃，肯定项的呃，这个结果的宣讲来讲呢？至少三个催化剂里有两个是作用于互联网板块的，所以建议大家从这个角度呢去看一下自己的布局，进行一些相应的调整。那当然，接下来如果说经过八月份，九月份之后，这个市场的总体的动能，我们的港股的态势是不是可以进一步保持一个out performance啊？就是说跑赢。其他有林甚至是全球市场这样的一个态势呢？那我觉得就要看呃，接下来其他的一些宏观方面的表现了，我们首先强调啊，一直认为就是说一个比较稳定的美股市场呢，是对全球的风险资产。的一个压舱石，所以我们不希望美股出现巨大的波动，如果美股出现一个非常巨大的波动，导致全球投资人对风险资产的风险偏好急剧压缩的话呢？那港股它自己不可能一根阳线一直拉上去啊，在这种情况下，总总体的中国市场呢，会保持一个呃超跑跑赢的一个表现。但是如果全球波动性剧烈加大的时候呢？我们还是认为A股的稳定性更强一些，毕竟它有国家队啊，这样的一个雄厚的手握雄厚资金的。实体呢，在后面可以对市场进行有效的一个波动性的熨平呃，然后呢，如果说进入八月份，九月份之后，这里面呢，我们看到几点因子呢，会逐步的推开。一个就是说美联储的一个政策路径呢，它会变得越来越清晰，包括新任的美联储主席，他的开门watch他自己本身的一个观点和他的。呃，公开对外的呃一个呃，总体的一个呃，政策框架的一个确立呢，也会变得越来越清晰。在这个过程中呢，我们本身相信它会是一个稳定市场的一个形象，而不是说去加大市场波动性的一个形象，而且我们认为呢？它逐步释放的信息会越来越趋向于平衡状，也就是说，除了渲染和强调对通胀的一个关注之外呢？对就业。和对整体市场的这样的一个充分就业呢，它也会保持一个非常好的关注，那我们在过去一段时间看到美国的最新就业数据，其实并没有显示一个过热的迹象。所以呢，接下来美联储整整体的路径呢，我们也是认为它会趋向于一个更为平衡的状态，所以本身进入八九月份啊，再往后呢，我们觉得美股它稳定的。可能性是非常之高的呃，然后在这个基础上呢，我们在过去跟全球众多的投资人交流的过程中呢，我们收到的信号就是说对人工智能的超级周期的。这样的一个充满乐观的情绪，其实并没有得到特别大的冲击，大家并不是说对这个事件，对这样的一个呃心智生产力也好，或者是说一个大的。呃，这样的一个超级周期也好的判断产生了根本性的动摇，而更多的对呃短期的波动性的一个担忧呢，来自于以下几个原因，一个是刚才邢总啊充分强调的就是。说仓位过于集中，甚至是杠杆呢，出现了一定程度的，极端的配置，然后另外呢，就是对刚才讲的就是说新任联储主席和接下来的联储的政策走势呢。有一定的不确定的这样的一个预判，大家希望采取一种就是说take profit啊，有一定的获利了结，然后呢，以一个观望和确定的。这样的一个姿态去度过接下来的几个月，然后第三点呢，就是八月份传统的，因为很多基金经理和市场参与者，他是处于相对的一个活动期，比较低啊，他是因为在一个放假的状态呢，大家也不。持仓去度过一个这样的一个比较冷淡的一个市场，交易的周期，然后再有一个呢呃，实话讲就是今年的呃，这个中期选举。那大家再根据过去啊，多次的啊，这个中期选举年终市场的表现呢，有一个结论也是八九月份相对来讲，美股是比较动荡的。那在这样的一个大环境下呢？刚才我们讲到对本身我们港股去进一步啊，赶上我们年初到现在的一些and performance，其实是一个比较好的赛道。就是说市场可能是处于一个宽幅震荡，而不是说一个大幅的，这样的一个预期下修的这样的一个过程，但是九月份之之后呢？目前根据我们刚才对一系列外部条件的预判呢？市场会趋于更为缓和啊，然后呢，这个情绪上这个呃风险的偏好呢，相对会稳定，甚至有所抬头。在这样的情况下呢，我们觉得九月份之后在投资人把目光转向三季度甚至更远的啊，这样的一个企业业绩的，接下来的一个轨迹上呢，我们需要有进一步的催化剂。去维持我们港股的一个势头呃，否则呢，到目前为止，我们看到全球的这样的一个呃盈利预期。还是美股呢，作为一个呃最大的呃，这种流通市场呢，它的表现还是最为强劲的，所以我觉得在九月份前后是否是否在全球方面会有一个这样的动能的转换，大家也要去。呃，多关注一下呃，那最后呢？讲一下就是说呃，刚才我们提到了对大盘互联网呢，我们是建议大家去进行一个配置呃，那当然呢，如果接下来油价可以稳定霍尔木兹海峡的这样的一些不确定性，如果可以。呃，得到有效的控制的话呢，我们觉得呃，从实际利率和名义利率来讲，它其实都是一个偏下行的，一个修复的过程。在这样的过程中，其实相对来讲，对我们之前呃，因为对全球资本开支啊，以及对全球的这个mna activity影响非常大的一个利率环境的波动。呃，造成影响，尤其是在这里面，比方说像生物科技这样的一个板块，呃，接下来如果利率环境有所宽松的话呢，对这个板块是应该。有比较大的一个支撑效果，也建议大家现在可以多做做功课，去看看有没有什么自己比较喜欢的标的呃，那我们这期的分享呢？先到这里把时间交还给邢总。好，谢谢。Laura非常详实的分析涵盖了美股A股，港股以及接下来的一些转变的呃。趋势那在这个过程中呢，回到宏观基本面上，一个是对上周以来对于人民币国际化。资本是否能够进一步的开放对外走出去，有一些新的人民银行的部署。但在海外呢，也出现了对于日元，特别是日元汇率屡次挑战底线之后，大家对于日本央行加息引发的。巨额波动性以及在这个过程中，大家也担心，如果美联储转阴美元的走势。所以我就把时间交给志鹏分析一下，根据日本美国的情况，我们下一阶段对人民币国际化有没有一个契机，把时间交给志鹏。好的，感谢Robin总，那上周是公布了通胀数据，也出现了一些政策层面的信号，那包括在海外宏观方面，就像Robin总刚才提到的，也是有一些辩论。那接下来我就具体的阐述一下，那首先看通胀，那的确我们看到了ppi的这个同比是维持在了比较高的水平。啊，但是呢，我们看到的是真正有广泛需求，包括工资和企业定价权同步改善的这样的一个价格上行还没有形成。那当然，这不是看到最新的通胀数字低于预期之后的一个临时判断。其实我们从三月以来就一直维持着一个框架。就是说输入性的这个通胀啊，它是一个比较强的脉冲，但是难以持续那六月的数据，只是让这样的一个逻辑链条更加的清楚。那过去几个月把ppi一直往上推的能源和石化的链条，在六月是出现了反转，那按照我们的一些行业行根据行业权重的一些估算。那油气和石化的链条对ppi环比的贡献是从五月的啊，正零点二个百分点转为六月的负零点三个百分点。而三到五月，其实这些行业累计是拉动了ppi的环比约二点二个百分点，这其基本上解释了同批同期ppi涨幅的。近七成，那也就是说前期的这个涨幅很大的程度是人员这一条腿在撑住，一旦这条腿啊软下来，这整体的价格的环比就开始下行了。而CPI也是维持了一些结构性的特征，那我们看到剔除黄金之后的核心通胀其实还是维持在零点八。那总体上在今年是进入了一个平台期，而里面真正有上行动能的仍然是一个比较窄的AI和科技相关的一些产品啊，比如说手机啊等等。这是相当于是全球存储的短缺的一个溢出效应。那这所以说整体上无论是ppi还是CPI，我们看到的是部分的点比较强，但是呢，总体的面并不是那么的强。所以通胀通胀呢是有胀，但是没有通。啊，那整体上的一些所谓的能源和大宗商品的方面的一些涨价，可以把大上游的价格往上推，并且呢，对下游有一些边际上的比较有限的传导。但是我们觉得要让通胀整体的可持续的恢复，还是需要下游的企业能够把成本向终端去传导，那居民收入和终端能够接住更高的价格。那其实我们看到，从目前来看呢，这两个条件都不是特别的充分啊，包括中下游企业，整体上它的一个profit margin，也就是企业的利润率。还是承压的，而从消费需求上来看啊，包括整体的消费信心，其实在今年以来是进入了一个周期性的下行。而不是上行。那往后看呢啊，下半年通胀怎么走？其实最重要的重要的一个变量就是说啊，整体的需求的广度会不会进一步的拓宽？啊，当然呢，霍尔木兹的海峡仍然是具有一个高度不确性，不确定性的变量，那在我们的基准情形里面呢，整体需求的广度并不会明显的拓宽。啊，所以说本轮呢ppi的高点可能就是在六月已经达到了，那在下半年呢，可能虽然说有一些啊，能源价格也许有一些起伏，但是整体上呢？可能前几前几个月形成的巨大的环比拉动，会被部分的逆转再叠加ppi的基数逐步的走高，所以我们还是预判ppi的同比会有一个比较明显的回落。而核心CPI呢，可能也是在一个总体温波放缓，这么一个一个通道之中吧，那这里面当然有国际金价的一个回落，所以说金价对于核心CPI的推这个提振的作用。啊会不断的下行啊，第二呢，就是消费品国补的退坡，对于家电等耐用品的价格的一些支撑也是边际的走弱。那最重要的一点，当然还是整体就业市场啊，在一个k型分化的这样一个大的局面之下，仍然是承压的。啊，所以说啊AI啊，包括绿色，绿色转型等等终端的需求，可能只是能够提供比较窄口信的一个托底，但是托不起全面的一个再通胀。那所以在这样的一个背景之下，上周还是有三个政策的事件，事件释放了一些信号，那总结下来政策怎么走？我们觉得是。内需会托底，存量会优化，供给还会进一步的强化。那首先看第一层啊，所谓的托底内需。那央行二季度的货币政策执行呃，这个啊，委员会的例会对经济的描述还是新增了一些判断啊，包括工强虚弱啊，结构分化。啊，其实呢，是印证了，或者说是啊，部分认同了啊，市场上对于中国经济整体k型分化开始加重的，这样的一个叙事。当然呢，也是随之而来的，就是说啊，加上了这样的语句啊，特别是增强政策的前瞻性和灵活性。啊，所以说我们对于央行这个信政策信号的理解啊，并不是说它会马上启动新一轮的宽松，但是的确存在的一些相继抉择的微调的空间。啊，如果国内的需求和出口没有明显的失速，可能还是依靠依靠，比如说流动性的一些操作啊，包括结构性的工具会进一步的发力。当然，如果经济进一步的走弱，内需进一步的走弱啊，那那样的话，可能降准降息也是在可用的选项之中的。当然，这并不在我们的基准情形之中。那第二层啊，优化存量啊，那就是要看到上周央行行长也是在香港宣布了一揽子的啊，支持香港扩容离岸人民币市场的措施。啊，这些措施主要还是为了离岸人民币的资金啊，建立一个更深更宽也更更可控的一个跨境使用的一个渠道。那这些措施加总放在一起，可能也并不是所谓的简单，让资金走出去，而是补齐当前离岸人民币市场的一些。资产的啊，一个丰富的程度啊，包括流动性啊，风险管理工具的缺乏，这样一些短板能够被相对的更补齐一些。啊，所以说总体上而言，我们觉得啊，境内的机构是可以通过受管控的一些渠道增加多元化的啊，一个配置。同时呢，境外的投资者也可以在啊，香港的这个人民币资产的一个资金池啊，获得更多的一些投资的一些机会，包括呢，对于对冲工具等等的这些access也会增强。所以说这基本上可以让人民币在香港的这个离岸资金池里面啊，从贸易结算的货币进一步的向投资融资等。一些更广泛的一些啊，货币功能去延伸啊，所以说这是一个啊，在一个所谓的有管道，可监测，可管理的这个大的一个框架之下的一个。啊，定点的一个金融开放啊，也是人民币国际化啊，所谓的从支付的功能从从啊向资产功能升级的一部分。啊，在我们看来呢啊，在人民币国际化啊，这也是在所谓的一个不可能三角的这个约束之下是。进一步的局部的推进啊，所以这是所谓的优化存量，那第三层啊，供给可能进一步的强化，那我们其实看到了7月8日。啊，总书记在国家科学技术奖励大会上的一个讲话，其实还是体现了在科创层面的一些紧迫感。包括讲话中也提到了形势催人也逼人啊，并且也明确了十五五时期是科技强国建设的关键的攻坚期啊。啊，这基本上也是意味着呢，可能在接下来的很长一段时间，总体上可能可能更多的资源还是会继续向一些高新的一些产业去。倾斜去集中那科技投入的方向啊，大概率是不会改变的，当然讲话中也提到了啊，地方不能盲目的去追逐一些热点和同质化的发展。啊，这说明其实呢啊，科技的一些政策和反内卷啊，全国统一大市场啊，其实是同一条政策的线。但是从宏观的再平衡的角度上来看呢，可能整体上政策的一个组合和偏好还是更侧重于供给侧。啊，所以说对于供给能力啊，产业和科技的自给自足和进一步的升级啊，基本上还是政策的重点。而对于居民收入和社会保障方面呢，它的进展可能还是边际的，相对的缓慢啊，这总体上而言呢啊，这些这样的一个政策的一个走向，或者说大的一个框架。啊，还是我们认为啊，整整体的这个通胀的环境啊，是有一些从低位走出来，但是没有全面太再通胀的背后。这样的一个判断啊，其实还是啊，比较符合啊，或者说是能够相互的印证的啊，所以说在这些零星的政策信号之下，我们对于七月政治局会议的一个判断。大概率还是啊，政策会加快落地，但是不会扩大总量啊，财政方面最可能的还是一些准财政的基建资金的加快落地。把上半年偏慢的一些发行和项目的开工去部分的找补一些回来，所以说重点还是赶进度，不是加总量。而消费方面呢？其实我们也觉得呢，是大概率是以旧换新，会按照既定的节奏去推进啊，按一但是呢。如果要进一步的支持消费，重点可能还是在服务消费，并且政策工具也未必是真金白银的补贴。啊，更多的是啊，一些监管的放松和优化啊啊，比如说啊，放宽一些消费的场景，像前期对于汽车改装等等的一些啊，监管方面的一些放松。以及呢一些呃，是不是可能有一些啊？年休假制度的进一步的调整去配合学生的春秋假等等，那这些呢？可能都是政策上或者说监管上的一些微调。但出现比较大规模的真金白银式的支持消费的这个措施呢啊，可能还不在我们的基准情形之中。当然，关键还是看这周三的二季度GDP的数据啊，当前市场一致的预期是百分之四点五的同比，那我们的追踪值是相对低一点，在四点四左右。当然呢，如果最终的数据只是小幅的，低于市场的预期啊，或者说只是小幅的，低于全年增长目标的这个下沿。那么呢，我们觉得可能还是啊，通过下半年基建的一些感进度啊，再加上出口还是维持一定的韧性，全年的增长目标还是能够实现的。那么，在这样的情况下呢？可能更多的是微调，那当然，如果报出来的数据明显的低于百分之四点五。是全年的增速面临跌破区间目标的这个风险，那么我们觉得政策局会，政治局会议可能会释放出更加强的啊。啊，类似于加强政策前瞻性的一些逆周期的信号。那总体而言呢啊，可能国内宏观的这个脉络，或者说对政策的预期还是比较一致的啊，总体上。啊，对于科技，对于科技，自给自足，产业升级方面的一些啊，这个政策大家还是认为会继续的去持续下去，那对于需求侧的一些。啊，支持呢，可能还是比较reactive比较的啊，相对来说比较的温和和克制，那更多的辩论还是集中在海外的宏观方面。那这里其其中是三件事情是啊，美元的指数，日本央行的这个货币政策的一个啊，这个将来的路径。包括两者如何共同影响美元对日元的汇率啊？这个可能是市场目前的关注的点，那现在先看美元，的确美元近期是显著的走强。啊，部分的脱离了我们全球汇率团队在年终展望中的一些基准的情形，那这里主要的还是依赖啊，美国经济基本面的相对的跑赢以及美联储可能能够继续加息的这样的一个蓄势。但是最终啊，最但是最近呢啊，就业的数据开始部分的动摇，这样的一个美元强的一个逻辑。所以说，在我们全球的汇率团队看来，真正下一步的催化剂是美国通胀的一个走向。那如果啊，通胀能够去比较明确的，继续的回落。那市场首先呢，就会排除接下来加息的一个可能性重新，然后第二步呢，也许会重新进入降息的一个可能性。那我们最根据我们全球策略团队的测算呢？如果排除加息，那就可能使美联的美国的两年的一个国家利率下跌百啊30个基点左右。如果再进一步计入我们美国经济团队的基准的情形，也就是二零二七年有两次的降息，那么可能有额外60个点的一个两年期利率的一个下行。那对于美元指数可能会下跌百分之2到3%左右，那此外他们也认为呢？即使美股是继续的跑赢的，但是呢，它也未必是直接利好美元。啊，因为在这个过程中，如果啊，美股市的上涨是伴随着逆利差的收窄，那么风险偏好可能会给美元带来一些压力啊。啊，所以说啊，他们可能还是认为接在接下来的两一两个季度呢，可能美元的这个指数dixie啊，有一定的下行的空间。啊跌百分之3到5%向95靠近啊，当然这条路径的一个前提呢是美国的通胀需被。证明啊，是有走弱的一个明确的一个趋势啊，那这是美元方面，那当然从日日从日元，包括日本央行的一些政策路径来看呢。啊，其实我们现在的日本经济团队已经把今年日本央行的这个政策的路径往上调了，认为12月会把政策利率提高到一点二五，明年六月进一步的提高到百分之一点五。那他们做出这样的一个调整的主要的原因啊，还是觉得啊，日本央行对于通胀持续的超过2%的担忧，明显的增强了啊。那通胀的预期进一步的上升啊，那因为在这样的一个情况之下呢啊，所谓的1%的一个政策的利率可能是低于。啊，日本央行认为的1%点5到2%的一个所谓的中性的区间啊，金融条件当前依然是比较宽松的。啊，如果政策迟迟的去落后于这个曲线behind the curve，其实反而更容易引发长端利率的这个发散上行。最终反而会引发国债市场方面的一些压力啊啊，所以说呢啊，货币政策逐步的去赶上这个curve啊，可能还是我们的日本经济团队做出了一个基本的判断。而十月份的提前加息呢，可能是一个风险，风险的一个情形，他们总体认为呢啊，就是说快速加息是2%以上。可能性不高啊，因为当前日本通胀的广度可能仍然是比较有限啊，并且呢啊，加息的一些滞后效应可能要从明年之后。才才会更加的明显啊，所以说啊，不太可能在当前的这个情况之下去。快速的迎头赶上，甚至是get ahead of the curve，这样的可能性相对的比较低一些啊，那么所以说呢，结合啊，这样的一个对于日本日央行的一个。啊，轨之之前的一个之后的一个政策轨迹的一个预判再结合，对于美元的一个预判，总体上日日元对美元对日元应该怎么走？那我们觉得。总体上而言，依赖美国当前利率比较高，日本的央行只是从一个比汉的克尔曼板赶上的这样一个基准情形之下呢。啊啊，所以在在未来这两个这两个条件都是有可能出现一定的逆转啊，也就是说啊，美国的利率也许不是不会像当前那么高。而日本的央行呢啊，的确会从behind的curve变成了啊，所谓的跟这个curve比较的一致，那这样的一个情况之下。啊有日日元对于啊美美美元对于日元的这个所谓的汇率可能会从当前的高点有一定的下跌啊，下跌一点五左右。那如果充分的进入我们的这个美国，美国的经济团队对于美联储政策利率的这个路径，那这样的跌幅可能会扩大到3%左右啊。在更激进的一些利率重新的一个定价之下，也许会更跌幅，也许会更深啊，所以说对于美元，对于日本央行，对于美元，对日日元的这个汇率的一个核心的结论呢？我们就是啊，美元的通胀决定了美元指数是否能够啊开始走弱，而日本的空资和通胀决定了bog能否更快的加息。那如果这两条线同时的兑现呢？我们觉得美元对日元那个汇率的走弱可能还是一个比较清晰的一个表达。那这是关于市场对于国际经济的一些啊，一些辩论吧，那接下来呢，可能还是把时间交给我们的消费分析分析师l。那最近呢啊，的确呢，大家可能对于市场的风格的转变去引发了一定的一些所谓的speculation，或者说是一定的预期。特别是考虑到啊，这个科技股的这个波动进一步的加大，那是不是能够在消费股在一些所谓的老灯经济方面得到一定的这个所谓的rotation？那包括消费的这个基本面啊，在二季度啊，是不是啊？相对于一季度有什么样的边际的变化，企业的反馈是怎么样？那接下来我就把时间交给我们的消费投啊。首席分析师李磊。好，谢谢志鹏啊，那么我很快就两个嗯，对消费现在大家的一个主要的关注点吧，第一当然是基本面，第二。是资金面以及这个未来的啊，估值是怎么看？首先从基本面呢啊，我觉得现在整体大家的预期是比较谨慎和保守，因为连续。四月五月啊，这个社零数字出来，包括五月在疫情后首次转负的这个增长，实际上已经对消费弱，这个事是一个市场共识。那么，我们当然刚才志鹏总也有分析这个基本面弱的一些宏观原因啊，还有呢，其实短期看，如果我们从自下而上看这个。呃，板块自己的一些呃，个别的扰动因素，二季度也比较多啊，一方面当然除了国补之间的这个高基数。还有呢啊，其实进入到二季度，往往我们看消费的一些动能是有一些季节性，因为啊，二季度通常。从节日看呢，它是有五一，还有端午啊，对单月的拉动，实际上是或者影响是相对大一些。另外呢，夏天啊，其实有一些品类是夏季旺季销售，所以在二季度，三季度它也是对短期的这个零售数字是有一个相对季节性影响比较大的比重。那么，从二季度看呢？其实从节日的啊，同比的这个时间点呢，是不利的，因为今年多少都延后了，因为春节晚，今年农历。的原因呢，都延后了两周，导致一些节日的效应是有的是有这个互相啊分散，另外呢？今年啊，整体天气是。不行，不利于大家对旺季，例如饮料啊，啤酒啊，餐饮啊这样的一些消费，所以整个看出来就是各种弱势的因素叠加。啊，但是最终最终呢，其实反映的啊，根本原因是我们消费降速到了一个相对比较低速运行的一个阶段，所以任何短期的扰动因素。就会显得比较明显啊，另外呢，如果我们看下半年这个是大家比较关心的，是不是所有的负面因素都已经？啊，能够看出来了，那么后面增速上面会不会有一些小的边际改善啊？首先从技术上看呢，我们如果。看二五年，二四年，二三年，实际上这连续三年呢，都显示了多多少少啊，增速是春节最高，然后。二三四季度逐渐转弱啊，每一年都说下半年有个低支数的帮助，今年不不例外，也依然是这样，但是帮助能有多大？我们可能现在的结论是现在整体消费者的谨慎态度，短期之内还是会延续的。啊，那么好处呢，是在经过了二二年，二三年，二四年以及二五年，大家对一个消费。整体的预算和消费行为啊，大的一些调整之后，我们从底部的观察，包括我们自己做消费者调研的反馈呢。是在一个底部相对稳下来的一个阶段，也就是说大家还是省钱，但是呢，省的从大的预算的往下砍的这个角度来说。这个阶段已经结束，所以下半年呢，我们的判断是在底部，可能是盘整的一个阶段，那么月度数字也是会受一些基数原因扰动。好处是啊，连续二四二五年的这个国补同比的高基数在下半年应该能够压力上会逐步释放，也就是说出现一个比较正常的同比了。另外呢？从我们说这个天气扰动，现在确实看呢，慢慢七月到第二周，现在看下来灾害性天气已经发生。后面如果当然我们也不是气象学家，应该介入到一个后半段相对的炎下，那么这个对一些旺季尾部的销售可能多多少少是有点支撑的作用。所以有一些呢小的啊，季节的支撑，那么另外一个是从公司的表现来看，二季度肯定不出意外，其实因为刚才说的整个的消费的压力。啊，大部分的子行业呢？是啊，从需求端开始弱过公司之前的预期。啊，我们如果看啊，市场一致的这个预期呢，在五月之后，大家都在逐步下调，而且二季度还有一个啊季度性。压力最大的就是成本啊，那么在和原油价格相关的成本，包括和消费端比较紧密的pet塑料。这些呢，在二季度压力是最大的，所以也就导致二季度在企业端的盈利，就是大部分的消费品啊，我们说盈利率。啊，可能是一年当中压力最大的一个季度，那在这样的情况下也解释了为什么消费股在啊四五六的大部分时间啊，我们特别是六月看到了一。部分啊。比较大的回撤啊，这是基本面的原因，另外呢，也是因为整个资金流啊，刚才劳尔总也有跟大家分享，继续外抽到啊AI啊相关的主题。那么，这两个星期有一些回流基基本面其实是没有什么太大的变化，主要还是刚才劳二总跟大家分享的。啊，这个资金面的一些回流，当然我们从消费股看到的呢，是经过了啊，平均的估值在。今年啊，其实去年到今年以来一直差不多稳定在十四十五倍，那么经过了五六月的一步往下继续刷呢？啊，平均的这个估值落到了十二三倍，其实已经是低于啊二零一四年一五年我们说消费股前一轮的弱周期的低点。啊，再一个呢，其实在这一轮的杀里面就像啊，整个大家的一个技术面操作，其实反而。啊，基本面比较好，流动性比较充裕的啊，消费龙头股被当成了血包，也就是说他们的估值下修相对反而是更大的。啊，我们普遍看到一些优质股也是从之前的15，67倍也无差别的，被杀到了12，三倍。那在这种情况下，在过去两三周，我们自己这边也确实看到啊，包括一些海外的长线资金开始关注到啊，被错杀的我们说优质长线的。这种消费股啊，包括啊一些大的行业的龙头，当他们啊整个的估值回落到12倍13倍左右，是看到一些资金的重新流入。啊，这个是消费的整个状况，那么我们随之而来，在这样的大环境下，我们怎么看？下半年消费的一个啊，股票的选择。其实啊，就像刚才说，如果基本面没有一个大幅的改善的情况下，整体消费者可能还是啊，持续对整个的消费持。支出持一个相对更比较谨慎的一个态度，那么。啊，从龙头行业来说呢，今年我们其实发现大家也慢慢做了一些策略的调整，来长期适应。消费相对紧缩的一个环境啊，那么随着估值的下修以及相对进入到更合理的一个阶段。我们有三个主题跟大家啊，提醒大家注意，第一呢，是有结构性的啊，行业的格局变化，或者说长期增长的拉动力变化的。也就是说，我们上一周出了一个家电的报告呃，主要的原因也是因为这个，这个是实际上家电作为一个相对很成熟，而且相对。啊，去过了这个高增长周期的一个板块啊，我们也是啊，看到慢慢。整个行业的估值的拉动呢？从以前的地产从过去两年的国补要慢慢过渡到啊，由科技拉动的。啊，这种大的周期，也就是说从消费子板块来说，因为跟AI现在整体的这个投入相对离得比较远，因为还没有到消费的应用端。家电呢，可能是相对来说比较早的一个，看到跟AI直接相关的应用在生产端，在产品的革新端以及商业模式上产生一些变革的。所以呢，在国补的这个高基数慢慢切换到正常的时候，这个时点我们也想提醒投资者的一个关注，也就是说当整个行业的结构性拉动力发生变化的时候。啊，这个整个行业的啊，价值重估可能会重新发现啊，所以我们觉得这个在家电来说，未来几年应该还是会有比较好的一个投资机会。这是第一个，第二个呢？是啊，刚才也说了，在这一轮比较大的消费的重新。继续向下调整中被错杀的一些优质股龙头的优质，这里面包括啊大的餐饮行业的龙头，因为实现了。基本的这个规模以及成本优势啊，包括体育用品里面的优质龙头，这些呢，因为背后都还有比较长期的。行业增长以及啊，他们对产品力和消费者的把控啊，第三类呢？是啊，可能跟宏观环境不太一样。独立于宏观的，但相对来说，短期一点的也就说个股层面的，我们叫turn around或者是嗯。整个产能出清，这样的一个呃概念，那包括奶业，包括一些上游的行业以及啊，我们个别股票，这个更可能就比较。啊，相对来说更啊，细节和自下而上，那么如果大家比较关心的话，也可以后续跟我们单独联系来聊这个个股。那我先说到这把时间转啊，还给志鹏总。好的，感谢雷点，总非常全面的介绍，也是介绍了接下来要关注的几个子板块啊，那由于时间的关系，赶快把时间交给我们的终身，我们的科，我们的这个。呃，工业板块的数据分析师那刚才也提到了习总书记在呃国家的这个科技表彰大会的讲话，也是进一步的，要强化科技。那么，在他所cover的这个板块里面，是不是呈现了出来跟总体宏观不一样的一些亮点？现在就把事件交给众生。哎，好的，谢谢志鹏，大家好，我是钟盛，那么当然呃像呃，在我们这个工业板块主要是资本品这个板块里面呢，其实我们看到了。呃AI相关的包呃包括中国的这些前沿的一些技术的呃技术的呃行业以及甚至包括。咱们觉得相对比较成熟的行业，其实我们看到的趋势还是比较好的，那分两块来讲呃，在我们如果看目前的资本支出方面，一部分是关于。AI 1部分是关于非AI的，那么AI这边我们还是看到了一个相对比较呃强势的这个资本支出，当然很多是。由于这个整个在全球，包括美国呃为主，这边的aikapex整体作为一个驱动力的，那么呃作为中国的很多资本品类的公司来讲是非常。有意愿去参与到全球的这个AI资本支出，整个大的一个周期和环境里面，所以我们在呃看到中国的这些公司非常积极的去做。各种关于AI的基础设施啊，以及AI相对应的啊，一些硬件硬件设备原材料啊，这些各方面的布局。那么，从基础设施这边来看，包括像啊，电力的发电端啊，然后这个呃，以及数据中心里面所需要用到的很多的这个硬件，包括。像液冷这些方面那么在呃在其他的硬件方面呢啊，我们看到呃类似于未来新一代的在啊rubin这些新的技术架构下。推动的这个800伏对应的相要相对应的一些新技术方面的硬件以及设备的投资，包括可能市场上啊，现在可能讲的比较多的是未来一些电源。啊，像sst转换啊，这些光模光光光模块的封装像cpo以及啊一些呃，这个玻璃通玻璃基基板去取代一些现有的。这个基本这些方面的新的技术，我们看到中国的企业是在非常积极的去准备，同时这些准备工作也带动了很多在资本支出方面的一些前期的开支。所以我们看到的这个AI方面的呃，支出还是比较旺盛的啊，同时呢在。中国我们也看到了AI去向这个所谓的物理AI，或者说巨生智能的一些渗透。那么，像现在，目前我们看到像啊机器人啊，人形机器人这方面的一些资本开出也。资资本开支也逐渐的显现出来了一些啊，非常多的这个机器人产业链从零部件到下游的整机都处于一个。开始建产能的呃阶段，那初期的产能投资可能还是相对比较小的，但是不仅是机器人这一块。包括很多这个在工厂里的一些设备端，加上因为需要加上一些AI的功能，成为一个智能体啊，很多呃公司在这些方面也是在加大投入的。比如说我们看到最显著的就是一些在检测设备方面的投入，当然因为过去呢，检测它其实是一个。非常嗯，人工密集的，因为它都是很多都是一个非标的工作嗯。所以在啊，传统的以这种啊，以这种需要前期去做很多program的设备上，它其实并不能铺到非常多的。呃，检测里面去，但是呢，因为有了AI的呃加入，所以它能够让这些设备更好的适应多品类的产品的检测，这这样一些变化。那像这个，我们也预期会在一些工业的生产端设备里面去进行很多这种灵活性柔性的啊布局，所以我们看到在。啊，工厂里面一些这个产产啊，设备的升级也是因为这个AI的原因，它是出现了一些啊新的变化。所以这些我们可以通称它都是呃AI到这个物理AI的阶段，所以这两块呢，我们呢，认为还是能够比较好的支撑一些这些前沿的。呃，产业的一些发展那呃，另外一块呢？就是我们看到其实非AI的一一些呃，产业其实也有不一些呃。行业是出有比较好的资本开支，那么呃，我们前面也刚刚出了一个中期的展望，我们认为也应该抓住这些非AI。的一些行业的趋势，然后根据呃公司的一些盈利的能力和他们的估值进行去选择性的持股，其实有部分的这些非AI的股票在现在。这个位置我们也认为它提供了非常好的一个呃价值的投资的呃基本面。那么呃，从我具体的板块来看呢？我呃，稍微快速的过一下，我们几个相对看好的子板块。首先呢啊，如果是啊，首先回到AI这块呢，跟AI的这个数据中心相关的基础设施方面呢，我们认为有一些。呃，股票它其实在这个增长性以及估值上其实出现了比较好的平衡，比如说像潍柴动力。它呃，我们认为它其实因为AI这块发电的嗯，增长会非常快。今今年和今年的利润啊，在利润在AI发电这块增长，我们认为能够达到350%左右，明年AI发电的利润增长也能够达到150%个percent以上。那呃，相对应来讲，公司整体的呃估值水平现在是在今年的18倍啊，提供了一个比较好的。呃，一共一个比较好的价格价值点吧呃，同时呢，我们认为像AI的这些呃，投入到物理AI。也带来了一些通用设备的投资机会，那比如说像宏发股份啊，博楚电子这些比较好的呃，通用设备也有比较好的投资价值。那另外一块呢，就是在人形机器人这一块嗯，今年我们认为还是处于一个人形机器人进入到商业化的一个。呃，元年吧，那既现在呃，的确很多商业化的场景，还是在一个早期的验证阶段。但我们认为，像有一些场景里面，通过呃后期一些工程化的去嗯适应。那么，还是会有一些人形机器人逐步去部署到呃实呃实际应用中去，那这些场景可能比较早出现的会是像一些分拣啊。呃，搬运上下料这样一些相对简单的呃工作中，但它其实对于人形机器人的需求量，随着这个机器人不断的。呃，在一个呃部署，然后形成数据飞轮，提高机器人本身的操作能力之后，它其实会形成一个慢慢的上量的过程。那么，今年我们也是把人形机器人的呃出货量提高到了呃五万台的这样一个水平，然后在今年的下半年，我们认为有一些的这个部署会慢慢的。啊，实际呃，运用到实际的工作场景中去，那么当然人形机器人呢？我们看到在这近一两个月内也会是一个相对有一些。催化剂比较密集的呃，一个时间点，包括像国内的很呃，一些头部的人形机器人厂家。登录到二级市呃资本市场，那还有就是像啊，美国这边特斯拉的人形机器人可能会在未来的呃两个月。啊，未来一两个月里面亮相以及啊，后续如果在这个产啊量产计划中出现一些新的更新，我们相我们认为对这个整个人形机器人板块也都是一些。啊，催化剂那么当然，我们在这个板块里面呢，在目前这个阶段还是更加看好啊，硬件这个板啊，就是呃，供应链这个板块。那么，供应链里面我们相对还是比较推荐一些呃，在呃，供应链各个部件环节相对领先的公司。包括绿地谐波啊，那个恒力液压这样一些为代表性的公司。那在这个是在AI以及物理AI这方面的推荐，那么当然如果我们看在非AI的这一块。啊，像有一些板块，其实之前出现了一些比较大的回撤嗯，那当然，他们的基本面在我们看来还是相对比较好的，那这样我想重点提两个板块。第一呢，就是工程机械这个板块，那我们目前其实看到今年呃，整个工程机械上半年的销量数据还是非常亮眼的。啊，以挖掘机为例的话，呃，整个上半年挖掘机的出口是有一个35%的同比增长，这个趋势我们相信在。未来的一两年内，还是相对比较持续的，因为呃，在有一些非常多的新兴市场里面，中国还是抓住了这样一些机会，比如说像非洲。以及东南亚的一些新的基建，包括南美的一些地方，中国的呃市场份额的增加还是比较明显的。另外，我们回到国内来看，我们认为它还在未来的两年到三年时间内，我们认为还是国内的一个工程机械的。呃，上升周期，这里主要当然是以这个替换需求为驱动的。从今年目前上半年来看，挖掘机也是同比增增长了20%。还是一个相对呃，非常强的一个增长数字，但是呃板块的。呃，股票呢？它其实并没有体现出呃相对于行业基本面来看的一个呃，比较积极的增长。啊的态势，所以我们认为在现在工程整个工程机械板块的估值相对于相对应于啊一个上升周期来讲。呃，它还是估值具有非常大的吸引力的啊，那这些板块里面的龙头企业包括像三一重工，这些我们是啊重点推荐。嗯，另外一个板块呢是呃，电池设备板块啊，我们认为这个板块还是具有非常强的增长潜力的。虽然经过了前面两年的一个比较好的设备增长的订单时间，但我们认为像现在呃，全球的这个。嗯，能源增加，包括新能源以及呃，以及这个，特别是在电电池这边。啊，包括一些储能方面，我们认为还是非常有潜力的，我们并不认为在目前呃，两年前面两年的这个资本。开支增长了的情况下呃，对于呃就呃，就意味着一定意味着后面其实是一个下降周期，反而我们认为呃，因为呃电池设备的技术在不断的进步。啊，所以由于需求和一个设备进步带来的更新周期会整体支撑我们的设备还是处于一个。啊，比较高的这样一个需求的周期，那么呃，如果是设备仍然是在一个高位需求点，那么。整个设备公司，他们从股票来讲也是一个非常具有吸引力的估值水平啊，所以像一些龙头公司，比如说先导智能，我们也是。啊，非常推荐在这个呃大幅回撤之后啊，重新看回啊，看看看回这个票股票。呃，从我们呃，另外呢？我上周呢，也在欧洲做了一周的路演呃，一个比较深刻的感受就是首先大家对中国的呃，工业这个板块的投资兴趣度还是在。提升的尤其在呃欧洲，我们也看到了呃比较呃比较多的呃，在我们刚刚分析的AI和非AI上都有比较。重视的呃呃，投资者都表示了比较的呃大的重视，那当然是对于在。中国AI这块呢，一方面就是啊，中国的人形机器人是啊，属于议论啊，讨论比较多的话题。另外呢，对于呃欧洲一些比较传统有呃的投资人来讲，尤其是在中国，这些传统的呃工程机械。嗯，这个重卡以及自动化这块，大家的需求呃，讨论的我们讨论的时间也非常多，那么我们也看到了欧洲的投资人。对于啊，有显著的比较，有投资价值的像呃，比较有这个呃。投资的价值的股票，比如说像潍柴三一这些呃，也是做过非常多的深入的研究。呃，有非常高的这个投资的兴趣，那么呃，我今天的分享就到这里，谢谢志鹏。好的，感谢终身主啊，那总的而言呢，今天的这个宏观策略团其实主要是聚焦于在上半年科技股一马当先的这个金融市场。如何在下半年维持脆弱的平衡，以及在这个脆弱的平衡之下，资金是不是能够在中国的市场以及一些老的消费股找到出口？那这啊，在这个会中，我们其实提到了中国的独特的AI产业链的一些优势，包括电力设备啊，数据中心相关的硬件。光模块包括AI去深化的一些硬件企业啊，包那从从像这个消费内需的rotation方面呢，可能还是看到了一些选择性的机会。啊，包括了像一些需求侧有新旧动能转换的一些板块，比如说比如说家电，一些错杀的龙头啊，餐饮啊，包括互联网，一些头部企业。以及呢，一些非常啊窄的一些子行业，它的一些产能调整可能也会引发一些龙头的效应，比如说像奶业，但总体而言呢，我们对于接下来的一个政治局会议其实并不期待，期待有一个政策方面的一个大的转向。当然，在这个转向之下呢，也许在下半年，就像我们的分析师提到的，有一些有一定的一些rotation和重新更平衡，配置一些机会。那今天的宏观策略团就到此为止，那接下来下周一我们同一时间再见，谢谢。