大摩内部闭门会议 《2026年中报告》新的大变化和大变局来了

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文档日期：2026-05-18

大摩内部闭门会议：AI投资机会与下一个超级周期（要点清单）

一、中美峰会和地缘政治

* 峰会结果： 算是一个“阶段性企稳”，建立了更务实的“管理竞合新框架”。* 具体进展： 正式设立了贸易委员会和投资委员会，有点像2019年第一阶段贸易协议的模式回归，推动非敏感领域的贸易和投资。* 市场影响： 拉长了缓冲期（可能瞄准未来3年），降低了企业运营的尾部风险，算是给市场一个更稳定的跨年度框架。* 分歧仍在： 别太乐观，中美在先进半导体、稀土等核心议题上还是“芯片换稀土”的镜像平衡，结构性分歧没解决。* 外部风险： 最大的风险是中东地缘政治引发的石油供给冲击（高油价）！ 如果霍尔莫兹海峡不能常态化恢复，到6月份全球库存耗尽，油价可能非线性飙升，导致供应链和生产链锁死。

二、中国经济展望（2026年下半年和2027年）

* GDP预测： 2026年全年增长4.8%，2027年4.7%，比亚洲和欧洲大多数经济体乐观，和美国一起相对稳健。* 增长引擎： 主要靠\*\*两大“超级周期”\*\*带动：* AI投资主线： 美国大厂花大钱投AI算力中心（预计明年1.2万亿美元），东亚（韩、台、中国大陆）在“显著受益”。

1. 中国AI： 正在进入AI 2.0（从训练转向推理，从技术创新转向规模化场景运用）。
2. 中国优势： 靠低成本的开源模型 \+ 大规模实体经济渗透突围，未来的物理AI阶段（无人驾驶、人形机器人）受益更大。人形机器人可能成为下一个“新三样”出口支柱。
3. 本土化： AI芯片、半导体设备、存储国产化率未来五年会大幅提升，到2030年有望提升到80%以上。

* 能源投资超级周期： 全球绿色能源转型（亚洲、欧洲减少油气依赖），中国的制造业（全球绿电母基中心）通过订单深度受益。

1. 体现： 锂电设备、储能、电力设备、工程机械、工业机器人等订单景气度明显。

* 中国经济的“K型复苏”（外热内冷）：* 外热（出口/制造业）： 如火如荼，一季度出口同比增长15%，全年预计10%左右。* 内冷（内需）： 依然面临“三道枷锁”：

1. 就业带动有限： 出口强劲的行业（EV、半导体、电力设备等）大多是资本密集型、自动化程度高，对劳动密集型就业的拉动相对较小。
2. AI的“J曲线”冲击： 短期内，企业为降本增效，AI应用可能替代初级白领和物流等劳动密集型岗位，加剧摩擦性就业忧虑，不利于消费信心回升。
3. 房地产： 少数城市二手房回暖不能理解为全国楼市止跌回稳，高线城市房价调整仍不充分，库存高，传导到一手房和新开工需要很长时间。

* 通胀： PPI（全年预计1.5%）和GDP平减指数（0.5%）上调，名义GDP增速略高，但主要是输入性成本推动型通胀（上游价格上涨/油价），不是广泛的、内生性的需求拉动型通胀。* 政策倾向：* 维持中性： 由于出口强劲，GDP可能接近政府目标中线（4.5%-5%），央行和财政可能觉得没有推出“超常规”刺激的紧迫性。* 自动巡航： 货币政策可能保持平衡，暂时不会降息。广义财政赤字平稳。* 发力方向： 科技为纲，基建以能源安全为主，供给侧优化。* 人民币汇率： 年底预测在6.75左右。不支持大幅升值，因为内生动能仍然薄弱。

三、亚洲经济与投资策略

* 亚洲增长预测： 2026年上调至4.8%（原4.4%）。* 韧性来源： 应对能源短缺时，亚洲各国动用库存/战略储备，转向其他能源，中国减少能源进口，美国增加出口，以及各国采取财政补贴或限价政策。* 投资驱动因素（中长期）： AI基础设施投资、能源转型相关投资、全球国防开支上升。* 亚洲资本开支： 未来五年复合增长率将加快到7%（过去三年的3倍）。* 主要受益经济体（AI、能源、国防）： 台湾、韩国、日本、中国。* 其他受益者（大宗商品）： 澳大利亚、印度尼西亚。* 印度： 内需回暖持续，上调增长预测。* 短期下行风险： 如果中东局势升级，油价超过150美元/桶并维持数月，可能触发全球衰退，亚洲增长可能下滑至4.1%。* 大类资产配置： 超配股票资产，低配政府债和信用债。* 股票： 宁愿投资能分享股东利润的股票，不赚固定息差的信用债。* 政府债（G10国债）： 相对谨慎，不看好大幅下行，更关注收益率曲线陡峭化。* 汇率： 美元指数（DXY）阶段性目标贬到95左右（贬值4%），但长期下行不是直线，需看各国“相互比烂”的情况。* 股票板块偏好：* 重点配置： 能源、原材料、工业、Semi/Memory（半导体/存储）。* 相对不推荐/看空： 消费、服务、汽车消费、IT服务（电商）、利润受原材料涨价冲击大的行业。* 国别偏好：* 最偏好： 日本（推荐汇率不对冲）、新加坡。* 选择性配置： 台湾、韩国。* 中性评级： 印度、中国。* 拉美偏好： 巴西。* Overweight： 希腊、匈牙利、沙特。* 主题投资：* 中长期： 看好AI及其产业链，但建议多产业配置，不要太集中。* 近期关注： 能源安全相关的股票（估值和仓位仍有空间）。* 看好： 受亚洲工业上行周期带动的资本商品公司、大宗商品。* 核心股票推荐名单（部分）： 宁德、汇川技术、PTTEP、LNT（印度）、三星电子。* 对新兴市场牛市的看法： 认为更偏向于周期性反弹，而非新一轮的长期结构性牛市。

【全部文字稿件】

各位投资者朋友，大家上午好！欢迎来到一周1度的大摩宏观策略谈，我是邢自强Robin嗯，刚刚过去的几天呢，一个是备受瞩目的中美北京的峰会。落下了帷幕，另一方面呢，我们的全球的宏观和策略团队在上个礼拜三。发布了二零二六年下半年和明年的呃全球经济亚洲经济中国经济的展望以及具体落地实操的一些投资策略的展望。所以今天呢，我们就把这两条线索串起来了，一个是地缘政治的边边际变化，第二就是全球和中国经济的底层逻辑。交织在一起吧，给大家推演一下，在这次中美峰会之后，全球和中国经济市场有没有一些变局？嗯，我想今天呢第一呃，我跟我的同事，我们的中国经济学家蔡志鹏博士会复盘一下中美峰会的实质性的影响。并且解释，我们现在对中国经济的一些下半年和明年运行的逻辑，特别是这次全球的从AI到能源的几大超级。投资的上行周期对中国带来的启示，那当然，这个过程中我们的亚洲经济学家张勒森也会呃进行对亚洲经济的展望。特别是刚才提到的这些超级周期，在亚洲各国产生的一些机遇啊，最后呢，我们的亚洲股市策略师。呃，Crystal呃，他也会落脚到具体的投资策略给我们带来从国别到主题的一系列的投资展望。那我就抛砖引玉，先从中美的北京峰会讲起来。我想这个峰会呢，还是达到了一个。阶段阶段性企稳和中美双方更加务实的管理竞合的新框架，那么阶段性的企稳。是什么意思呢？因为在这次峰会之前，我们知道过去的大半年中美是处于一个暂时企稳阶段。是因为去年十月份，双方在韩国见面以来，贸易摩擦啊等等暂缓啊，但是呢，那个时候更多的是一个口头的君子协议，暂时的企稳。这次的中美峰会呢，还是把这种企稳上升到了更为制度化的，稳定的阶段。嗯，比如说双方同意正式设立呃贸易委员会和投资委员会，这在实际上标志着。二零一九年年底，双方经历了长期谈判之后达成的第一阶段贸易协议的模式呢，有一部分回归了双方通过一些工作组的方式。来推动和界定一些，比如说双方在正常的不是特别敏感的这些物资货品领域，双边的贸易往来可以更强劲。呃，甚至在投资领域，比如说双方对对方的非战略性，非敏感性行业领域的投资。呃，也形成这个工作组来界定和推动，而并不是凡事都要去经历。比如说美国那边有外国投资委员会的严苛的审查。那这是一个阶段性企稳，也就是说它实现了一个制度化。去年十月以来形成的暂时和缓局面。嗯，这是比较重要的，那这种是对双边关系进行制度化管理的一环，那当然了，它也不是一个。呃，结构性分歧的全面和解，我想从大家现在高度期盼的这两天，双方陆陆续续发布的一些。发布会啊，落地的成果来讲呢，肯定现在也没有呃，一家企业，一个投资者在市场上会呃。主张这是一个一招鲜，一次性的彻底的清除了中美之间地缘政治博弈压力，这也不大现实，因为毕竟双方在一些b如说在。美国的先进半导体在中国的呃核心的战略原材料上稀土，这些核心议题上呢？双方暂时还是一个。呃，一个暂时的平衡，比如说我们经常说的是芯片换稀土的镜像关系，这是一种比较务实的管理，竞争与合作的。底线，但是呢，双方在更广阔的地缘，政治，安全等领域当然还是有。诸多分歧的，这个我想市场也不会呃如此的呃幼稚去期盼一次会议彻底的清除双方在地缘政治上面的。分歧，但是这毕竟是一个制度性的缓冲，我想这次峰会呢，还是拉长了双方从去年十月份以来形成的暂时缓冲期的。这个缓冲期的长度锁定并降低了对企业运营，对市场运营的一些尾部风险。比如说，根据当前已经谈到的双方的这种。嗯，所谓的我想经常定调，这次会议是建设建设性战略稳定关系。那这个定调呢？有可能是直接瞄准了未来三年，也就是说在美国那边，特朗普总统还有三年的剩余任期，还是希望在其他的条件。不变，没有突发意外情况的情况下，那双方进入一个更长久的持续三年左右的呃制度化的稳定期，这还是有着积极意义的。嗯，那对市场来讲，它肯定是一个更加跨年度的稳定的框架了，把双边关系可以锁定在一个有管理的竞争与受受控的。分歧之中，这样会给企业，给投资者提供一定的宝贵的时间窗口吧嗯，在行业具体的一些落地政策上，我们也看到了双方。公布的比如说，在双方加强联系交运这些领域，呃，有可能航运啊，海运啊这些公司。获得一些更为容易预测可控的，稳定的运营环境，那下一个催化剂就是，比如说民航在。贸易委员会的框架之下，双方是否能够逐步的恢复更多的直线的航班？在科技限制和呃敏感领域呢？那当然，美方直接间接好像是谈到了呃像h200这种芯片的销售。但这并不会改变中美两方在AI科技竞争上面的博弈。呃，我相信中国依然会通过，不管是资金。还是上市资本市场，还是呃采购政策等产业政策的支持和窗口指导来培育本土的。芯片国产化，国产算力的崛起，即便能买到，也不代表着就要全盘的去买。那科技本土化增加自给自足率，解决卡脖子这个主线不会受到太大的干扰。呃，当然，在传统的不太敏感的一些行业板块，随着双向的这两个工作组投资和贸易工作组，呃，它机制化能够缓和的往前推进。也许在一些传统的材料，传统的能源和传统的医疗保健服务业等低敏感领域呢？双方的跨境的。投资贸易逐步迎来稳步的恢复啊，这是我们看到的一些潜在的行业方面的成果，但是双方肯定也不可能涵盖当前。呃，全球的很多地缘政治的分歧呃，安全的理念的不同，比如说美伊战争，那现在还是选爱不绝。中东冲突带来的。高油价冲击依然是不可忽视的。我们在过去两周还是不断的给大家做出分析，当前似乎对亚洲，对欧洲的影响。呃，不是很明显，其实只是被暂时蒙蔽了，被什么蒙蔽了，大家都在用自己的库存来承受高油价的冲击，但这个库存。在未来，五到六个礼拜之后可能会消失殆尽，尤其是亚洲其他经济体，它的库存本来就比较小，对全球的影响是不可忽视的。嗯，包括中国今天公布的。四月份的经济指标呃，有相当一部分也是不及预期的，特别是反映了消费和工业这块，这可能也是显示了高油价之下。对全球经济都有影响，中国哪怕是相对稳健的，它不是完全免疫的，那这是关于高油价。对全球经济来讲，我想这也是当前最大的一个潜在风险。那我们的全球经济团队不断的强调现在。全球经济复苏目前最大的尾部风险是什么？就是中东地缘引发的石油供给的冲击。那如果霍尔莫斯海峡在未来四到五个礼拜之内。没有办法实现航运的常态化恢复，那么到了六月份又是夏天，全球的成品油和原油的库存基本上这个缓冲就消失殆尽了。那油价可能会更加非线性的飙升，那全球会面临从当前只是老百姓消费者承受一些高油价，到那个时候供应链，生产链工厂。可能会面临完全锁死，甚至石化原料断供的这种数量冲击的阶段，这会导致对全球经济更大幅度的非线性的冲击。那有些投资者可能一直觉得说这个就是一个鬼故事，但是从最近全球市场对此问题又重新关注，以及最近公布的全球的一些经济数据，甚至包含。中国自身的数据可以看出端倪，那这这个情况呢？也不是中美峰会就能解决的，还是取决于美国在博弈当中跟伊朗之间，他们双方讨价还价的很多。要坐下来谈，要缩小双方差距的，这些所以也不容易。我想这个是外部环境的一些暂时不可控性，但是呢，在上周三我们发布的全球和亚洲经济展望里面相对来讲。对中国和美国经济还是相对看好的呃，中国呢？我们预计今年全年增长百分之四点八。明年全年增长百分之四点七，那总体是比较稳健，虽然比一季度是回落的，我们知道一季度中国5%的增长出口高歌猛进。有些基础建设投资也是前置到一季度，但后面呢，毕竟高油价的影响会有所体现。今天的数据有些不及预期，可能就让大家初尝到了哦原来。呃，全球没有一个能够完全的独善其身，那中国我们今年全球看全年看到百分之四点八的增长。实质上呢，还是比亚洲其他经济体看得更为乐观的。在全球主要经济体，比如说亚洲，欧洲里面。呃，大部分进行了下调，唯独没有下调的就是中国和美国，所以这两国呢，确实面面临能源冲击的时候相对。比较稳健，那美国当然也是受益于一个AI投资的主线呃，我们刚才讲到这种。全球的投资的周期中国会深度受益。AI投资主线就是类似的美国搭台，但是东亚在显著受益。啊，因为美国搭台，主要是它的大大厂会花天文数字的钱去进行AI算力方面的投入，但这块的设备很多，实际上是东亚生产。供应的，所以是美国搭台，韩台和中国大陆在显著受益，那么这块呢，像去年年底的时候，大家觉得今年。美国的这个呃，可能大厂会投资7000亿美元用于AI算力中心，现在纷纷上调到8000多亿美元，明年预计接近有一点二万亿美元的AI算力中心的投入。这个过程中，中国会继续受益的当然很多，投资人觉得中国产业链只是部分喝到了汤，没有韩国，没有中国台湾那么明确，受益幅度略逊。但是呢，上周我们经过周一发布的中国AI二点零进入新篇章的具体的阐释，给大家也分析过时过境迁嘛。在AI二点零阶段，中国也会迅速的赶超嗯，特别是正式进入了一个从训练转向推理，从技术创新转向规模化的场景运用。从资本投入的初期转向实质性的提升，企业的呃生产率在这个过程中，中国式的AI其实不是仅仅追随整体业绩调查大模型的参数霸权。而是把核心的竞争力铆定在部署的速度，成本，效率，场景适配和中国自身的生态系统的系统。集成上那么当前的短板，你像AI的gpu芯片，你像半导体相关的生产的设备，你像存储。的国产化，这些都在未来五年会有一个大幅的提升国产化率，到两零三零年有望提升到80%以上。那也就是说，中国会凭借自身的软硬件的生态系统，走出一条差异化的，突围的逻辑，低成本的。开源模型加上大规模的实体经济的渗透运用呃，所以从这个角度呢，我想AI投资主线对中国的。嗯，整个经济，特别是投资端的拉动也是比较显而易见的。当前已经看到了，而且到了下一个阶段。呃，当。代理式的目前只是代理式，跟你对话方式的AI，它获得了物理的实体，比如说它变成了无人驾驶的车，无人机，巨声智能人形机器人。这种物理AI阶段，中国的受益程度会更大，因为中国这块的产业链的护城河更强啊，你像人形机器人，我们也分析过，有望成为中国下一个新三样出口的支柱。那这些看起来呢，都是星辰大海似的叙事，但实际上，目前通过我们观察一季度上市公司，尤其是工业品这块，它的资本品的情况复苏啊，盈利啊。已经有所体现了，当然这一块也是因为全球投资的另外一个超级周期的共振，那就是能源投资周期。呃，所以我们现在通过工业呃企业，特别是上游和中游的设备类的企业，在一季度的数据可以看到。那么，很多实现了毛利率扩张，收入增长的都是除了刚才提到的AI软硬件的需求，更主要的是全球的绿色能源转型。这里面亚洲，欧洲都是首当其冲呃，面临要减少自己对进口的油和气的依赖，加大对绿色能源转型的投入。这种亚洲资本的开支的超级周期能源，超级周期正在通过订单的方式传导给中国的制造业，因为中国是这块呢，全球绿电的。可以说是母基中心呃，各种从工业品到设备到技术，都离不开中国，所以从当前我们已经观察到的工业订单的景气度上。像锂电设备储能，像算力中心相关的电力设备发电的上网设备，再到工程机械等等工业机器人自动化，这些都明显的反映了。啊，出口扩张的景气，所以作为宏观经济团队，在看清了上面两个大的技术和工业层面的超级周期AI。和呃能源超级周期之后呢？我们把这些主题还原到我们对宏观经济的预测模型里面。呃，也是我们为什么觉得二六年中国实际GDP增长有望达到百分之四点八，二七年有望维持在百分之四点七的相对稳健水平？呃，这里面是比亚洲和欧洲好得多的全球，也就是美国和中国没有太多的受到这次原油冲击的影响，都是受益于超级周期，中国主要是AI加能源。呃，导致我们的出口高歌猛进。一季度出口同比增长15%，已经展现了供应链的强大的竞争力了。我们预计呢？全年的货物出口增长大概是10%左右。但是呢，在对中国经济相对来讲，在全球比较稳健，跟美国有点平起平坐，极兔经济超然于全球其他经济体之外。但必须说明，这里面中国经济依然是极其明显的。我们叫k型复苏或者叫呃。继续两级分化的特征，那么就是外热内冷内需呢？依然面临着三重的枷锁。那出口制造业是如火如荼的，我们刚才提到了，但国内消费是依然滞后的，好多人都跟我们讲，最近是不是有消费触底回升的迹象？用到的不外乎是两个方面的观察，一个是房地产，特别是你像个别一线城市上海啊等地二手房交易有所回暖。是不是意味着整体房地产市场从拖累开始见底了，带动了全球全国要回升这一块呢？我们看的非常谨慎，待会我们的经济学家蔡志鹏博士会详细的分析，为何不能把？个别城市的二手房的回暖，理解为全国的房地产真正的止跌回稳，甚至带动经济回升，它会详细的分析。但另外也有一种观点是觉得消费已经差了好几年了，会不会随着出口的好转，对消费会有些拉动？呃，这里面呢，大家经常会用到呃，我们说美国AI超级周期搭台东亚受益，东亚里面比较典型的像韩国和中国台湾都是。呃，出口严重受到美国的这个拉动，那同时对国内的收入，经济体内的呃，这种类循环产生了良好的带动的。你比如说韩国，最近他大家听说的两个事儿，你像一些大的半导体存储的大厂员工，要罢工，要涨薪酬，甚至政府也是支持涨薪的，希望把这种。AI半导体带来的振荡的利润，盆满钵满的红利分享给普通的员工和老百姓，另外就是大家都人所所尽知的段子在。韩国的所谓的三星市场上，一些在相亲市场上，一些呃半导体的员工也成为香馍馍。这些都反映了在相对小一点的出口导向型的经济体，哪怕就是受益于AI一个主线，但是这几家大厂可能带来的。内内部的滴灌效应已经足以带动他收入预期的好转了啊，但是呢，在这个过程中是否意味着整体经济中国也能呈现类似的局面？呃，可能要难得多，那后面我们的。同事蔡志鹏也会分分析，中国现在出口如火如荼的几个资本密集型的行业，不管是绿电设备。工业品还是像AI的硬件，它基本上还是资本密集型。在中国大陆带动的。就业岗位相对比较小，不是劳动密集。其次，中国企业家又比较卷还处于要跟韩台日竞争的过程中。他。经常会把这些利润用于再投资，扩大产能，真正的一一下子像韩国那样都大幅的发奖金，中国也不是那么明显，大家都闷声发财。从这些角度来讲的话，对内部的低灌，就业的带动是相对有限的，更何况呢，AI的大干快上的渗透呢？它的普及，它也有一个残酷的j曲线，嗯j曲线是什么意思呢？就是短期摩擦，它可能是降本增效的时候呢？代替了一些就业，尤其是现在，如果我们的经济体还面临着内需不足，企业利润偏弱的这种初始的环境。那我们调研的九成的企业，它会优先的把AI用于降本，减少岗位啊，优化经营杠杆啊，而非扩大生产，扩大分聘。这就导致了一些容易被替代的初级的白领岗位以及物流配送等劳动密集型岗位，短期是面临冲击的摩擦性的就业忧虑在边际上。可能是导致我们消费信息更不容易回升的，所以这也是科技带来的双刃剑。AI的扩散应用中有一个j曲线，对就业的影响。所以考虑到这些因素呢，尽管我们觉得中国经济能够今年增长四点八，明年增长四点七，但第一，这意味着从一季度的水准是有所回落的，很多人把一季度暂时的。出现的迹象理解为，中国经济大幅回升，不管是地产内需消费甚至是大整个工业周期出现大幅的好转。我想可能呃，这个为时尚早，看到二季度情况再做出更公允的判断，第二对名义GDP，尽管我们也上调了。因为毕竟今年的ppicpi会比去年略有上升，但这个更大幅度上还是来自于上游价格的上涨，甚至是输入式通胀。所以，尽管我们把今年呃基本上相当于cpippi平均之后的叫GDP平减指数上调了。带动了今年的名义GDP增速略高一些，但也就是5%出头的增长啊，我们比一比呢，这是否意味着整体的企业盈利能大幅的转折性的？加速呢，可能还有待观察，因为美国今年增长百分之比，如说百分之二点五的实际GDP，再加上3%的通胀。那美国的名义GDP的增长可能比中国还略快一丢丢，从这个角度呢，我们还是觉得中国经济比较稳健，但是内需面临的这种三大制约。还有待改善，所以本质上呢，还是一个k型复苏嗯，两极分化，这个过程中呢，必须要注意到内需面临的枷锁，外冷外热内冷的局面。还没有解决从国内政策的预期的角度呢？由于出口和AI呃和能源的投资主线，全年GDP大致上有可能接近政府。四点五到五目标的中线，那从决策的角度可能也觉得没有必要推出更多的超常规的货币政策和财政，刺激了没有这个紧迫性了。所以，央行的政策可能就基本上是自动巡航，比较平衡啊，要似乎有没有巨大的外部冲击，如果外部的油价冲击对中国造成了。更大的需求等的影响，央行会结合二一年的经验，可能也会采取更加呃支持性的货币政策，但暂时可能不会降息。另外呢，就是财政口可能也是广义的财政赤字，平稳的维持在年初两会制定的水准上。啊，政策的发力方向还是科技为纲啊，以及嗯，基建以能源安全为主，在供给侧优化。所以这是我们观察到的政策倾向吧。那从这个角度，在全球范围内呢？我们觉得中美两国经济相对有韧性，从大类资产的排序呢？我们的策略师。呃，基本上认为呢？还是应该超配股票资产，低配政府债和信用债啊？这是我们的全球的策略师做出的一个相对的。排序呃超配股票资产低配政府债和信用债，那信用债呢，大家也可以理解，现在是为了给庞大的像AI数据中心啊。以及发电能源啊，这块的超级周期进行募资嗯，企业在信用市场上会大发展。在下半年会急剧的扩张，这个发债融资的规模，这在全球范围内都是如此。对信用利差会产生持续的，结构性的挤压。所以在这个超级周期里面呢呃，我们的全球策略是他宁愿分享，宁愿去选择，作为分享来自股东利润的投资，这些行业的企业的。股票也不去赚取固定息差，对这种信用债市场是相对比较谨慎的。在这个过程中，由于暂时我们刚才提到的地缘政治冲击。尾部风险依然来自于油价。嗯，所以呢，当前呢，对全球的利率市场，也就是大家经常说的政府债的市场也是相对比较谨慎。对头，十个最发达的国家，我们叫g ten，它的国债利率呢？暂时依然是不看好的，需要大家对它央行政策的重新定价。所以他们呃，建议避开去压住好像嗯终端的收益率能够大幅下行，这个暂时还不具备。更多的他们是聚焦于收益率曲线，可能会陡峭化。在汇率市场上呢，还是认为随着全球风险偏好对AI和能源超级周期的维持，以及很多国家利差之间的边际收窄。一些顺周期的货币呃，更多的是像新兴市场啊，以及一些嗯呃，中东拉美啊，顺周期货币可能有一波反弹。在这个过程中，美元依然会嗯延续前期的一些贬值的态势。呃美元指数dxy我们阶段性的目标是认为它可能会贬到95左右。比当前贬值4%出头，当然这也不代表着美元就进入了一个长期的所谓的崩塌的渠道。我们一直说。长线来讲，随着美国政策的不确定性，那很多大的主体像中央银行主权基金对美元和美债，它可能有一个去内在多元化配置的过程。但是美元的下行一定不是一条直线，一蹴而就的这个趋势有可能在二七年，它就不一定变了。啊，本质上这是由于发达国家的汇率之间是相互比滥的，我们也看到欧央行，它这次是免盘的，它为了应对能源引发的输入式的通胀。被迫加息，今年一加息会极大的遏制欧洲经济的自身的基础，所以呢，嗯，对欧洲来讲也是不利的，而且今年下半年之后会迎来法国大选等政治节点。欧洲内部可能进入新一轮的政治风险，溢价上升的过程，而且最底层的宏观生产率上，美国和东亚，包括美国，中国。呃，都沾上了这次AI前沿超级周期的生产率的光。但是欧洲很多其他的经济体发达，经济体并没有站上这一点，所以呢，至少从中短期来讲，如果在发达国家国家中挑美国是一个。从企业盈利到生产率改进，技术革命的资本的磁石的角度还在，就像我们在过去一个月提示过的。很多大类的投资者呃，不喜欢美元，但喜欢美国企业的盈利能力和科创能力，这一点呢？这个矛盾大家还会注意到。所以在相互比烂的情况下，美元有可能今年再贬4%点几，但是明年未必长期呃的下行，它不是一条直线，一蹴而就的。那这是对美元的判断，后面我们的蔡志红博士也会讲到，对人民币汇率的判断。我想呢，我就先简单的把中美的这次峰会以及对全球经济和中国经济的年终展望分析到，特别是中国经济。呈现的呃二轨经济相对来讲有一个不太平衡的呃外热内冷的局面，接下来如何处理？我先把时间交给蔡志鹏博士来分析，谢谢。好的，非常感谢饶斌总，那刚才饶斌总已经介绍的非常全面，那我们的确在年终的展望中是上调了今年以及明年的。啊，实际GDP以及名义GDP的预测，那这里背后的原因自然是出口的韧性，这个出口的韧性也是背靠着全球AI和能源投资的一个超级周期。啊，当然呢，中国产业本身自身的一个竞争力和韧性也是不可或缺的一环，那接下来我想从三个小专题去进一步的探讨一下。那第一个是为什么出口很强，但是就业和消费的改善却没有过去那么明显，第二是为什么ppi和GDP的平减指数我们上调了？但是我们还是说在通胀啊，范围比较的窄啊，并不是一个广谱的广谱性质的改善。第三呢，就是为什么政策可能不会因为内需偏弱而有进一步的加码，那当然这三个问题问题的背后其实是同一个判断，也就是说中国经济整体的一个。啊，模式增长的模式，包括它传导的链条，可能是跟之前发生了一些结构性的变化啊。那第一啊，出口强，为什么就业和消费还比较弱啊？并没有同步的走强。那我们首先看这这一轮的这个所谓的名义上的一个复苏，其实现在中国还是一个比较典型的，我们所说的to speed economy。啊，总量还是比较的稳定，但是结构上的分化是非常的严重的，出口和部分的投资领域比较强，但是居民的消费仍然偏弱。那我们预测中的今年四点八的一个实际地比实际GDP增速中呢？进出口的贡献啊是一点三个百分点。固定资本形成约一点三个百分点，而居民的啊，消费啊，私人部门的消费其实是一点五个百分点。啊，也就是说啊，虽然说整体的增长比较稳健，但是这个增长并不是由私人消费主导的，更多的可能还是由外需啊，包括AI以及绿色转型相关的一个资本支出。去有去主导那出口的确是在做所谓的heavy lifting，但是呢，我们也要看到他要填的坑也比较大。啊，根据我们的测算，房地产和相关行业今天今年呢，可能仍然对民营GDP形成一个约2%的两个百分点的一个拖累。那这就意味着要单靠出口去完全抵消这样的结构性啊因素的一个拖累呢，可能名义上的出口需要维持在10%以上的水平。啊，较长时间那今年一季度接近15%的出口呢，可能是大致的摸到了这个门槛，但是我们也认为这样的一个高增速是很难维持。较长时间的，那我们对今年全年名义出口的增速预测呢，是10%啊。那更重要的一点是，我们觉得今年呢，整体上出口的结构跟过去是大相径庭。那过去中国的出口周期更容易带动就业。而今年而而当前呢，整体的一个出口的增量主用还是集，主要集中在ev啊，半导体啊啊这个电力设备啊等等。啊，以及新能源的一些产业链，那这些产业链呢，都是更加资本密集型的，更加自动化啊，所以说啊，这一个出口的上涨对于就业的拉动可能是比去比以以往的这个周期会相对相对的弱一点。再看到可能过去几年的一个制造业，投资本身已经经历了一轮非常快速的扩张，很多的行业可能仍然有比较明显的过剩。因此，出口订单的改善往往企业也是会先提高产用产能利用率，而不是马上呢，去扩产线或者是新招人。啊，所以说这一轮初开动的一个周期和过去最大的不同就是它也许对于经济的成熟效应还在，但是对于经济的传导啊，包括特别是对于就业的这个成熟效应。也许是比过往的周期会小一点，那这也是显示了为什么消费的改善还是比较的慢，当然就像Robin总刚才提到的AI可能是也进一步的放大了。短期对于就业市场的一个压力，那我这里就不再继续的赘述了。那这是第一点，为什么出口强，但是就业和消费的复苏可能没有那么的快，那么的强，那第二点啊，我们觉得通胀的回升。但可能还不是广泛意义上的一个在通胀，那我们要我我这里要强调的是我们确实上调了通胀相关的一些预测。我们把今年全年的ppi是上调到了百分之一点五啊CPI，是在零点八GDP的平均指数也上调到了百分之零点五。这些都说明了民义经济的增长是有的，确是有实在的边际的改善的，那中国的经济也从过去几年的所谓的负的平均指数的状态中有所修复，但是还是要强调两种通胀。一种是输入型的成啊，输入性的一个成本，推动型的通胀，它主要来自于上游产品的一些啊，价格的上涨，特别是进进口的一些品类的。这个价格上上涨，那另一种通胀是需求拉动型的，内生的型的，内生型的一个改善，那这主要来自于需求的改善。它也会往往会呃配合着会发生一些现象，包括工资的上涨啊，企业定价定价权的增强啊，利润修复等等。啊，这些呢，可能是进一步反过来会啊，形成一个就业利润消费的一个互相促进的，一个良性的循环。那我们觉得中国在这一个周期并不是完全没有需求支撑的啊，因为AI和绿色转型的出口需求是实实在在的，那这也是为什么我们上调了。GDP的平均指数，但是从总体上呢啊，这这两我刚才提到的两种通胀类型，可能还是更接近于前者。啊，在我们看来呢，我们的框架就是啊，真正的一个再通胀，其实需要跨越三道门槛的啊，第一道门槛就是。这个价格的预期通缩的预期需要改变啊，当然这一轮的成本冲击的确对于这一块呢是有一定的帮助的。能源的价格上涨的确是推高了ppi。但是第二道门槛呢，是需求需要跟上啊，企业能不能把成本传导到下游啊？还是取决于最终的需求够不够强？那这里的最终需求，当然包括了出口，当然也包括了国内的消费和投资。那这是第二道门槛，第三道门槛是工资的传导，那如果工资不涨啊，特别是居民的实际的收入，反而因为。这个成这个广义的，这个通胀的，这个价格上升上啊，往上上行啊，实际收入承压那那样的话，其实整个消私人的消费。可能就难以形成一个正反馈的循环，那再通胀可能最终是会熄火的，所以说总体来而言呢，ppi从由负转正。当然是一个好消息，但是这也仅仅是第一步，那如果一个经济体经济体，它的进口产品啊，变贵了。CPI和ppi会推高，但是国内的增加值反而会因为贸易条件的恶化被压缩，所以说居民。和企业它的体感可能更多的是成本上升，而不是实际收入或者实际利润的上升啊，这也是为什么我们觉得目前来看呢，这一轮的再通胀可能还是比较的窄，并不是广谱性的，内生性的。那这里可以跟日本在做一个啊，不是那么恰当，但是也是可以做一些参照啊，就是说啊，日本在疫情之后也经历了一轮比较强的输入性的通胀。啊日元的贬值和供应链冲击推高了进口的价格，打破了日本社会长期的不涨价，不涨工斤工资的这个社会的预期。啊，当然这样的一个日元的贬值，也是由于它国内采取了货币和财政政策的一个双宽松啊，最终还是部分的传导到了，比如说春豆工资的一个协商。啊，工资的增长在二零二四年已经形已经到了一个比较高的一个高位，逐步形成了工资和价格的一个。正向的循环，日本的民义经济是已经开始逐步的恢复了，但是即便如此，我们还是要看到日本的再通胀的过程，还是没有走完的。下一步是需要它的居民实际的收入，包括实际GDP的增速，回到一个潜在的，良性的区间，这个是可能是下一步我们需要进一步的观测的。等一下，jonathan可能也会进一步的介绍啊，所以这是第二块通胀回升，我们觉得还是比较的窄，内生的动能可是还是可能还是偏弱。那第三块呢啊，我们想解释一下为什么政策可能还是维持偏中性啊，既然内需弱，为什么政策可能按兵不动呢？那我们这里的理解可能是啊，政策在一个跨周期和逆周期的一个呃两条腿走路的这个框架之下呢，是达到了一个暂时的平衡。那从周期性的角度上考虑呢啊，一季度5%出口的韧性可能会比较强，以及下半年整体的一个基数逐步的走低。啊，的确是降低了新增啊，财政包括货币宽松的一个紧迫性，那么在跨周期的角度呢？在地缘政治和能源安全方面。它的这些重要性，进一步的上升之后呢？我觉得我们觉得政策可能也有更大的紧迫性，把资源投向一些战略战略行业。投向所谓的产业链和科技的自给自足，而不是重新回到了啊，传统的一些增长的模式啊，我们也看到十第15个十五五的这个五年规划。也是延续了科技优先，民生为辅的大的方向，那对于消费的支持更多的是一个渐进性的，而不是一个约束性的。一些啊，一个目标。所以说政策的核心仍然不是一个所谓的强刺激，而是拖而不举，那只有在经济总量也开始乏力，就业压力明显上升的情况之下呢？我们觉得政策往消费，往民生倾斜的空间可能才会被更彻底的打开。那所以说结论啊，结合这三点，这个所谓的小专题的一个讨论，其实这一轮中国民义经济的复苏是一个非典型的。啊，它是由产业链的韧性和全球资本开支啊驱动，而内部的传导可能是仍然比较的弱的，这样一个非典型的复苏。那我们整体上有喜有忧的，这个判断也是基于一个比较重要的假设，也就是霍尔木兹海峡在六月中下旬开始呢，能够开始部分的恢复。那如果它没有不能够在我们的这个基准情形之下才逐步的开始缓慢的恢复，那么对于全球经济而言是一个比较大的冲击。那到时候中国整体的出口啊，也会受到比较大的压力，即使中国的出口份额能够得到一定的提升。那么，其实从数据上看呢，高油价对于我国的一个经济的冲击，顺带对于特别是对于内需的影响，其实已经比较的明显了。那刚刚啊，出炉的一个经济数据中，其实看到跟内需相关的指标普遍是走弱了，哪怕是之前比较强的工业产出，也是在出口带动的高附加值的相关领域。增速较高啊，但是呢，剩下的行业也是有一个比较明显的放缓啊，再再到上周啊，这个四月份的一个信贷和信贷数据。我们可以看到，人民币贷款和社融都是同比大幅少增。那虽然说四月本来就是一个传统的信贷小月，但是今年环比的放放缓仍然是超过了一般的季节性。这也正好对应我们之前之前讲的就是出口虽然强，但是在结构性的因素以及成本的冲击之下呢，并没有很快的转化到居民和企业的一个需求。他的一些信心和加杠杆的意愿。那最后提到了结构性因素，就不得不提到房地产，那我想可能我们也是不回避啊，少数的城市和特定的二手房的成交是有明显的好转的。但是这些边际的变化是否构成了先行指标，是否意味着一二线广大的一二线城市？大部分的房源都会逐步的进入所谓的修复的一个区间，那我们还是持有一定的疑虑的。特别是考虑到啊，这个房价的调整在高线城市的老破小之外呢，仍然是没有完全的得到充分的调整的。与此同时呢，在人口总量和结构的双重的弱化之下啊，库存也比较高，因此呢，我们也认为局部的成交的。改善包括二手房的价格的改善，要传导到一手房，更何况传传导到新开工可能都是还需要比较长的时间。但我们从数据上也可以看得比较明显，虽然说前三个月房地产的投资是有一定的收窄的，但是它的跌幅呢，也是在四月份进一进一步的加深，并且加深的幅度。还是比较的可观的。因此，从总体上而言呢，我们觉得接下来几个季度可能中国经济仍然是会处在一个结构性分化的非典型复苏的这个轨道之中。啊，总量比较平稳，但是呢，内生的动人可能还是比较弱。所以说回到了Robin总刚才提到的对于人民币对美元的这个预测啊，那我们是不是基于这样的一个基本面的判断，觉得人民币是相对于基本面来说大幅的低估了。那我们是比较倾向于去啊啊，对于这样的一个观点是表达一个反反面的一个态度的。啊，当前整个经济是不支持人民币，由atnt调出的所谓的升值，考虑到内生动能的一个相对的比较薄弱啊，所以说我们对于人民币对美元的一个。啊，这个年底的预测是在六点七五，当然不排除在这个啊过程之中呢，由于美元的。阶段性的走弱可能人民币对美元的汇率能够触及六点七甚至更高的水平，但是总体上而言，我们对我们觉得人民币的一篮子货币的汇率。包括人民币对美元的汇率大幅升值的可能性可能并不高，我们也不认为人民银行会采取让人民币大幅升值的一个一个政策选项。去让中国经济进入所谓的再平衡啊，我们不觉得这是一个人民币的啊，人民银行的一个考量之中的啊，那那我接下来就把时间交还给Robin。好，谢谢志鹏，非常客观理性的分析了，在看到了我们出口高歌猛进，受益于全球AI与。能源的超级周期的一些板块带动之下呢，对内需，对就业收入，消费地产的担忧。所以呈现的冰火两重天的这么一份展望，那基于这个展望呢？其实大家都高度关注一个。企业怎么办？第二就是投资者怎么办？所以今天接下来呢，我们会让我们的亚洲经济学家和亚洲股票策略师。jonathan和Crystal来给大家分析，在亚洲不同的国别中判断谁处于经济上行周期，谁更有投资机遇。以及在我们的股票配置上，那过去一年多好多时候，大家受益于整个从gpu到。存储到CPU的整个产业链，东亚的投资的机遇是如火如荼的，接下来呢，有没有一些主题大的方向的变化？我先把时间交给江南省，最后交给Crystal，因为Crystal也是主持，我们礼拜四的呃宏观策略团的英文版的主要的主持者之一，相信他们两位能给大家带来。百慕一新的一些海外的机遇，谢谢。好，谢谢Robin总，那我们在上周的年终报展望报告中呢？也上调了对亚洲经济今年的增长预测。是从之前的百分之四点四上调了40个基点到百分之四点八。那整体来说呢，我们的预测调整以及亚洲的经济前景。其实主要处决呃，处决于两个因素，那第一是全球的投资以及工业周期的势头。那第二是地人地缘政治跟能源供给所带来的扰动。那短期内呢，地缘政治还是存在很高的不确定性，但如果按我们全球团队的假设局势，在二季度末能够得到缓解的话呢？那刚才提到的投资以及工业周期就有望继续的维持，并抵消油价带来的拖累。那而确实呢，到以目前到四月的亚洲整体的宏观数据来说呢，势头还是比我们原本预测的来的更强一点。那这一方面是亚洲在应对能源短缺带来的冲击的时候呢，展示了比预期更强的韧性。那其中有几点？一个是呃，亚洲很多国家都有调动呃，都有调动了。库存或者是战略的储备，或是有转用其他的能源供应，包括煤炭呐。或是可再生能源以及核能等等的，那某些经济体也提高了国内的成品油的生产。例如，印度呢，已经将将他们的lpg产量呢，提高40%左右。而在二季度呢，亚洲能源进口需求由于天气的回暖本来就会有一个季节性的减少。但我们想说的最主要的一点是，其实中国在过去几个月也有大幅的减少了能源进口。而同时，美国这边呢，也大规模的增加了能源出口。那这一波的操作下来呢？也为亚洲其他地区试出试出了更多的供应。而在价格方面呢，亚洲大部分经济体在这一轮采取了比较积极的财政补贴或是限价的政策。那这方面也减少了国际油价对消费者的直接传导。嗯，到不到原本增加的四分之一左右？而另一方面呢，是从去年年底已经开始复苏的全球的一个投资以及工业周期。为亚洲带来的出口以及以及投资的双红利。其实在没并没有在过去几个月有大幅度的放慢。那虽然有投资人表示呢，这不就是人工智能以及相关的投资吗？但我们看到的是呢，从去年四季度开始，亚洲非科技相关的行业的出口以及投资其实都有明显的增速。也就是说，这个周期的复苏已经从单单是科技相关的带动呢？有慢慢的扩展到其他的领域。而我们年初时提出了三个推动本周期的比较中长期的利好因素。除了是人工智能以及相关的一些基础设施的投资呢，分别还有嗯，刚才志鹏也跟Robin总也有提到的能源转型相关的投资。还有就是全球的国防开支的上升。而后两者呢，我们认为在这一轮的中东局势也凸显了提升能源安全以及降低对进口能源依赖的重要性。也会导致全球国防开支的呃的增加。而我们团队最近也针对这个超级周期做了一个比较深入的分析以及预测，那在我们的预测里面呢？未来五年，亚洲的资本开支的复合增长率。会加快到7%，这是过去三年的增速的3倍左右。而每年的投资总量呢？我们是预测会从目前的110000亿美元增加到160000亿美元。而刚才提到的三个比较结构性的呃，结构性的领域的投资呢，我们预测复合增长率会达到16%。那他们的总量加起来呢，也会从现在的一点三万美元增加到大概呃三点七万美元呃三点七万美。亿美元的左右的一个水平。那具体是哪些经济体会从中间可能获益的更多呢？我们认为还是？台湾，韩国，日本跟中国这几个经济体除了在AI能源以及国防等行业的全球供应链问题调查组，还有就是全球的出口份额。都有着一个比较主导性的地位以外呢，我们也预计他们在这几个领域像是能源安全以及国防开支。在未来几年，也会有一个强强劲的内需。而其实，广泛的投资跟出口周期的上升呢，对劳动市场以及消费呢呃，特别是。台湾跟韩国也会有一定程度带来正面的提振，那其实在过去几个月，我们已经看到了台湾跟韩国的消费指标呢。有了一个比较明显的反弹。那除了这四个经济体以外呢？其实我们其实也认为一些上游行业嗯，随着大宗商品需求持续的增强。也会受益，那也代表着作为大众商品出口国的亚洲跟印尼呢。虽然今年国内政策对政对经济的支持呢，还是比较有限。甚至是处于一个收紧的状态，但从一个中长期的角度呢？大众商品价格的上升也会啊。也会令到，也也会导致澳呃澳洲跟印尼也会同样的受益。至于印度呢，虽然它并不是一个明显的受益者，但我们也看到，从去年三季度开始的内需回暖。其实目前还是在持续当中。同时呢，企业盈利也在一季度的有了比较明显的增速，那虽然油价短期内还是会对经济造成一定的影响了。但在比较宽松的货币以及财政政策的支持下下呢，我们其实在这个年终报告中也上调了对印度的增长预测。所以总体来说呢，我们对亚洲经济的中长期展望是比较正面的，嗯，当然我们也承认呢，短期内的下行风险还是比较突出的。那刚刚其实Robin总跟志鹏也提到了，如果中东的紧张局势再度的升级，导致油价甚至每每桶150美元以上。呃，并维持几个月的话呢？就会触发一个比较全球性的经济衰退，那亚洲肯定会是受影响最大的地区。那我们预计到时候呢，亚洲今年的增长会从我们的基准情形的四点八下滑到百分之四点一，也就是一个70个基点的影响。而我们刚才提到的工业活动规模比较大，出口依赖度比较高的一些经济体，像韩国，台湾等等的。那他们面临的下行风险就会更大，那我这边简单的分享到这边嗯，先把时间交还给给嗯志鹏。还有就是Crystal，谢谢。哎，谢谢张阿等，谢谢Robin总啊，我是亚洲股票分析师，那我们上一周其实也发布了亚洲和新兴市场的年终展望，在这个过程中，我们也是更新了我们的目标价以及盈利预测。那其实我们这一次呢，是调高了新兴市场以及东证指数的目标价，这个是对应二零二七年的六月份。那其实我们是保值估值是不变的，但是盈利预期另外又叠加了六个月的预测窗口，那我们的base case呢？是看到TOPICS目标价是到4300点。mici新兴市场指数是1800点，相对新兴市场来说，我们是更偏好日本，并且是推荐投资者，是采取采取这个汇率不对冲的一个策略。那我们的这个指数每股盈利预测呢？是看到miciem在今年是盈利增长40%啊？啊，那在二零二七年呢？是增长9%，这些数字是略低于市场预期的啊，那我们也是想要指出，就是说em的这个指数不断上修盈利预期。主要也是it，还有能源板块推动，而不是所有的板块一起全部上修，那再讲到就是我们这个整体的市场涨完就是我们现在还是想强调市场还是有非常非常大的不确定性的。那我们的这个目标价里边不OK，还有brk之间的间距也是很大，那主要是也是因为刚才像啊Jordan有讲到说能源的冲击，目前还没有解决，并且就算是啊，这个street打开了之后恢复正常供应。也是需要很很多的，一定的时间的啊，并且这个AI资本开支，还有产业轮顿轮动，对于这个股票市场的影响还是比较大的。那整体而言，我们还是偏好实体商品相关的板块啊，相对不推荐消费，还有服务啊，这个里边我们是建议重点配置能源，原材料，工业，还有这个semi memory板块。啊，同时还是看空汽车消费以及这个it服务，包括电商，还有一些利润受到原材料价格上涨比较多的一些行业。那对于日本来说，我们是比较喜欢的，相对于来说啊，对于新兴市场，它的这个盈利上修空间更广。和我们的这个四大核心主题的一个契合率也比较高，并且也是收到这个日本首相的一个政政策支持，那我们是推荐不进行对冲汇率啊，并且预计这个。日元是有一个温和升呃升值的一个预期，相对市场偏好的，我们是比较看好日本和新加坡。并且是建议大家选择性配置台湾和韩国相对不喜欢新兴的这些东南亚市场啊，对于韩呃，对于印度和中国，我们是整体保持中性评级的。那在拉美市场是相对偏好，巴西啊，其他市场里边呢，我们是over way在希腊，匈牙利，还有沙特。那整体的投资建议是说啊，希望就是投资者通过参考我们的这个个股交底名单来进行配置，那这里边我们是有宁德有汇川技术。pttep还有lnt印度这个公司，以及还有三星电子，这个是我们从去年七月份就加到这个名单里边的。那我们在去年九月份呢，也是推出了这个主题投资的这个框架，推荐中长期，我们还是看好AI以及呃，它的这个产业链，但是还是建议投资人多去啊。进行这个多产业配置并不是非常集中的，配置AI产业链，那我们三月以来一直在推能源安全相关的股票，现在我们看到，不管是估值还是它的这个仓位，其实都还是有很大空间的。那选择性的我们是偏好呃，这个受到亚洲工业上行周期带动，这些资本商品的公司，并且我们认为大宗商品在仓位和估值也是比较有吸引力的。那我们其实有很多讨论，就是说关于新兴市场这个牛市是周期性还是结构性？那我们团队是认为它更偏向于一个周期性的反弹，而并非是一个新一轮的长期结构性牛市。啊并时同时这个同对这个多极化世界趋势也是正在加剧各国发展战略，战略之间的分化对于中国来说呢，我们是看到这个消费环境相对来说还是比较弱，刚才志鹏也有提到。啊，它仍然还是缺乏内生型的再通胀，然后在股票方面呢，盈利预测也还是没有很明显的一个指数，上面的上修。那我们中国策略师Laura也是相对更偏好A股的，并且是看好中国主题的一个投资机会，那我就讲到这里把时间交还给志鹏总。好的，非常感谢，Crystal也是带来了跨国跨行业的一些啊，资产配置的一些意见和我们的观点，那今天的这个webcast就到此为止了，那稍微的简单的总结一下，从全球经济的角度来看。我们毫无疑问还是非常坚定的，看好长期的啊AI的生产率的一些提振，包括投资的一个超级周期，在接下来两到。五年啊，可能对于全球经济的一个啊提振，当然短期呢，还是必须得关注油价的风险啊，特别是霍尔木兹海峡开放的情况。啊，那整体上呢？可能全球原油的一个供需的这个紧呢之紧可能会在六月份会逐渐的迎来所谓的一个大结局，到时候。啊，阶段性的利用一些啊，一些库存啊，利用一些啊，这个之前在这个战争之前已经在海上开始运输的原油，作为作为一个补充，作为一个托底之后呢？之后，霍尔木兹海峡的缺口如何被这个消化？这是值得关注的一个风险点。那对于中国经济来说呢，可能一个外需强，内需弱的结构暂时是。难以有比较明确的变化，当然后期会如何的博弈和演化，特别是外需强，能不能够传导到内需啊，仍然是值得关注。特别是房地产啊，可能还是会有不断的辩论，以及对新新的一些数据进行不断的分析和验证。那从跨国企，跨国跨行业的配置来看呢啊Crystal刚才也介绍了，我们还是比较谨慎的看待受油价冲击比较重的一些。行业特别是消费板块，但是对于AI等行业比较集中的一些经济体和市场是谨慎的看好，但也不要把篮子啊，鸡蛋放在同一个篮子里。那能源投资相关的行业还是有一定的配置的空间的，那我今天的webcast就简单的啊，总结总结。总结那接下来呢，我们还是继续的关注刚才提到的一些市场的辩论，我们下周一。