实体消费与农林牧渔

5月电商数据：618分化显著，美妆领跑，家电受抑

中国消费并非全面复苏，而是出现K型分化，美妆、运动服饰等细分赛道龙头有望持续跑赢。

• 1）618最终成交总额及各品牌战报（6月19日前后）。2）7-8月暑期消费数据，验证消费趋势的持续性。

原文：高盛-中国消费者：线上品牌追踪5月刊：618表现分化，美妆领跑，白色家电承压 Goldman Sachs-China Consumer Connection： Online Brand Tracker： May~26： Divergent 618 performance across most sectors； Cosmetics led， IMF White Goods-260615.pdf

国内机票价格同比大涨23%，拖累航司客运量，酒店RevPAR分化明显

旅行成本上升正在改变出行结构，航空业面临“量价背离”压力，酒店业则呈现K型复苏，高端更优、中端承压。

• 1）暑期旺季的客运量和酒店预订数据；2）国内和国际机票价格的后续走势；3）宏观消费信心指数。

原文：瑞银-中国酒店RevPAR和机票周度追踪：中高端酒店RevPAR同比增长2.6%；国内机票价格同比增长23% UBS-China hotel RevPAR and airfare weekly：Midscale upper~midscale segment RevPAR ~3.4% +2.6% YoY； domestic airfares +23% YoY-260611.pdf

豪华邮轮细分市场：人口结构红利与供给限制，维京邮轮与皇家加勒比是首选

豪华邮轮，特别是维京邮轮，正处在一个需求旺盛而供给受限的黄金赛道，其独特的品牌定位和盈利能力，使其成为邮轮行业中最具投资价值的标的。

• 1）维京邮轮和皇家加勒比的新船交付计划和订单情况；2）高端旅游消费数据和趋势；3）邮轮旅游在富裕人群中的渗透率数据。

原文：伯恩斯坦-全球酒店与旅游邮轮：更精致的海上生活。豪华邮轮入门指南 Bernstein-Global Hotels & Leisure Cruise： The Finer Tide of Life. Luxury Ocean Cruise Primer-260612.pdf

从火爆的鲜食零售连锁店看价值零售商：三大关键启示

鲜食连锁的成功是高性价比消费时代的缩影，其运营模式将对传统价值零售格局产生颠覆性影响。

• 1）主要鲜食连锁品牌的月度开店速度和同店销售增长；2）上游供应商与这些连锁渠道的合作深度和订单增长；3）传统零售商如何应对及转型的效果。

原文：高盛-中国必需消费 价值零售商：从新兴的鲜食零售连锁店中获得的三大关键启示 Goldman Sachs-CHINA STAPLES Value Retailers： Our three key takes on read~across from new booming Fresh Snacks retail chains-260612.pdf

贵州茅台股东大会：市场化改革与消费者触达并行，品牌价值护城河稳固

茅台正从被动的“需求接受者”转变为主动的“市场管理者”，其品牌和渠道能力足以穿越周期，改革红利有望逐步释放。

• 下半年的中秋、国庆等传统消费旺季的市场表现。
• 新产品推出及渠道改革的具体执行效果，特别是i茅台的用户增长和销售额。
• 每月披露的茅台酒批价变动。

原文：高盛-贵州茅台（600519）：股东大会信息：重申市场化改革，拓展消费者触达同时维护品牌价值 Goldman Sachs-Kweichow Moutai （600519）： AGM message： Reiterated market~oriented reforms， expanding consumer reach while preserving-260611.pdf

5月餐饮数据转弱，高基数效应下品牌分化加剧，关注龙头韧性

中国餐饮行业5月数据验证了复苏过程中的波折，品牌间基本面的分化将驱动自下而上的选股策略，建议关注具备强品牌力和抗周期能力的龙头。

• 1）各公司2Q26业绩及管理层对下半年的指引；2）6-7月的月度SSSG趋势数据，判断是否触底；3）宏观消费数据，如社零数据，评估行业整体需求环境。

原文：高盛-中国餐饮月度追踪：五月更新：趋势转弱，品牌间分化加剧，FMD高基数效应显现 Goldman Sachs-China Restaurants： Monthly Tracker： May update： Trends turn softer but divergence across brands； FMD high base effect kicking in-260611.pdf

5月中国车市平淡，新能源渗透率创新高，出口高增长成唯一亮点

中国汽车市场“内冷外热”格局延续，新能源渗透率提升和出口高增长是主要结构性机会，但国内总量疲软的风险不容忽视，需警惕缺乏增量政策下的销量下行风险。

• 1）6-7月的月度零售和批发数据走势；2）是否有新一轮汽车消费刺激政策出台；3）欧盟等海外市场对中国汽车的贸易壁垒变化。

原文：野村-中国汽车电动车：5月表现平淡，符合预期 Nomura-China Auto EV：Unexciting May~26， as expected-260611.pdf

亿航智能（EH.US）1Q26业绩不及预期，但商用运营进展成为关注焦点

亿航智能正站在从“卖产品”到“卖服务”商业化运营的临界点，1季度的业绩miss是商业化前的阵痛，而启动售票飞行才是决定其未来价值的关键变量。

• 1）CAAC对地面员工培训计划的批准；2）EH216-S首次商业售票飞行的正式启动及其运营数据；3）公司后续财报中对预订单转化和交付量的指引。

原文：高盛-亿航（EH.US） EH216-S在新要求下的商业运营更新；1Q26业绩不及预期；买入 Goldman Sachs-EHang （EH.US） EH216~S commercial operations update following new requirements； 1Q26 miss； Buy-260610.pdf

海大集团2030战略：全球饲料产量目标5150万吨，海外扩张与国内市场整合并行

海大集团的股价驱动力正从国内水产转向“海外扩张+国内整合”的双轮驱动，2030年目标若能兑现，当前估值具备显著吸引力。

• 1）2026年海外市场各区域（越南、印度等）的月度销量数据；2）国内水产饲料市占率变化及价格竞争情况；3）2026年全年业绩，特别是海外业务毛利率的首次披露。

原文：瑞银-广东海大集团（002311）年度股东大会要点：2030年战略与2026年展望 UBS-Guangdong Haid Group（002311） Key takeaways from AGM （2030 strategy & 2026 outlook）-260608.pdf

韩国KOSPI暴涨创造千万亿家庭财富，消费“超级周期”来临

KOSPI带来的财富效应规模空前，将引爆韩国国内消费的“超级周期”，奢侈品和可选消费是确定性最强的受益板块。

• 1）KOSPI指数的后续走势；2）韩国消费者信心指数和零售销售数据；3）韩国GDP增长数据是否超预期。

原文：摩根大通-韩国国内消费：KOSPI涨势创造千万亿韩元家庭财富；韩国财富效应的“超级周期” J.P. Morgan-Korea Domestic Consumption：W1 quadrillion in household wealth created from KOSPI rally； a ‘super~cycle’ of Korea wealth effect-260604.pdf

5月消费需求疲软，啤酒承压但乳制品稳健，价值零售商逆势扩张

利好价值零售商和魔芋零食等细分赛道；利空啤酒板块（青岛啤酒、百威亚太）。市场对Q2啤酒的疲软已有预期，但对于价值零售商的扩张速度和盈利前景可能认识不足。

• 1）6月啤酒月度销售数据及天气情况；2）价值零售商（如Busy Ming）的单店GMV趋势及新店爬坡情况；3）乳制品公司季度财报验证其利润韧性。

原文：高盛-中国消费必需品：5月月度检查-不利天气导致消费情绪走弱，啤酒承压，乳制品更具韧性，价值零售商加速开店 Goldman Sachs-CHINA CONSUMER STAPLES：May Check~in： Sequential softness on unfavorable weather consumption sentiment； beer under pressure dairy more resilient； Value retailers accelerating store openings-260604.pdf

欧莱雅：市场韧性下的“稳健”选择，但估值已反映

欧莱雅仍是全球最优质的美妆公司，但其“好公司”的属性已被市场充分定价，当前估值限制了短期回报潜力。

• 1) Q2业绩中，中国和欧洲市场最新表现；2) 下半年新品牌和产品的发布情况；3) 任何关于兼并收购（M&A）的潜在行动。

原文：J.P. 摩根-欧莱雅（OREP.PA）会议演示的关键要点 J.P. Morgan-L'Oréal（OREP.PA）Key takeaways from conference presentation-260604.pdf

以世界杯为跳板，耐克品牌重焕生机，但挑战犹存

世界杯为耐克提供了一次绝佳的品牌复兴机会，但结构性的宏观与竞争压力，使得此次反弹的成色仍需验证。

• 1) 世界杯期间耐克相关产品的实际销售数据和社交媒体热度；2) 未来几个季度在北美市场的份额变化；3) 中国市场的季度营收，以观察宏观逆风是否见底。

原文：高盛-耐克（NKE.US）：卖方全球足球活动结论 Goldman Sachs-Nike Inc. （NKE.US）： Takeaways from sell~side Nike Global Football event-260604.pdf

世界杯经济学：生意很大，宏观经济很小，国民自豪感才是最大回报

主办世界杯是一个国家品牌及民众福祉的巨型营销活动，而非一个有效的宏观经济刺激工具，其投资回报应从公民幸福感而非纯GDP数据来评估。

• 1）2026年世界杯期间的游客流量和消费数据，验证对相关行业的短期提振效果；2）主办国基础设施的投资和后续利用情况。

原文：高盛-世界杯与经济：大生意，小宏观 Goldman Sachs-THE WORLD CUP AND ECONOMICS：Big Business， Small Macro-260603.pdf

Honeywell估值均衡，等待短周期复苏和航空增长兑现，牛市/熊市目标价双下调

Honeywell的风险回报当前处于均衡状态，上行潜力取决于短周期业务复苏和航空业务增长的强度，投资者日将是下一个关键观察窗口。

• 1) 2026年6月11日的Honeywell 投资者日，关注管理层对短周期业务复苏的信心和长期战略；2) 收购Johnson Matthey业务的监管审批结果；3) 下一季度（Q2 2026）财报，验证航空业务和短周期业务的改善趋势。

原文：摩根士丹利-霍尼韦尔国际公司（HON.US）风险回报更新 Morgan Stanley-Honeywell International Inc（HON.US）Risk Reward Update-260603.pdf

李宁宣布与斯蒂芬·库里合作，品牌力将被显著提升

库里合作有望复制“韦德之道”的成功路径，打造李宁篮球业务的第二增长曲线，品牌资产和盈利预期具备上修空间。

• 1）库里系列产品的发布和销售数据；2）下一季度财报中关于新系列合作的更多细节；3）公司上调未来收入指引。

原文：高盛-李宁（2331.HK）宣布与斯蒂芬·库里合作；买入 Goldman Sachs-Li Ning Co. (2331.HK) Announce Partnership with Stephen Curry; Buy-260603.pdf

中国房地产专家电话会：复苏路径上持续的结构性分化

中国房地产行业的分化格局将持续强化，选股是核心，必须集中投资于财务稳健、信用优质的央企国企开发商。

• 1）央企国企开发商的核心盈利数据和派息政策；2）更多支持房地产市场健康发展的政策出台；3）民企风险出清（如债务重组）的最终进展。

原文：高盛-专家电话会系列：复苏路径上的持续结构性分化 Goldman Sachs-Expert call series: Ongoing structural divergence along the recovery path-260603.pdf

一线城市房价稳了，高端消费的结构性复苏正在发生

市场对“消费疲软”的过度共识，本身就是最大的预期差，聚焦一线城市高端消费的结构性复苏，是聪明钱的下注方向。

• 全国70城房价指数：3个月内数据是判断财富效应是否扩散的关键。
• 澳门博彩收入数据：验证高端消费复苏成色的先行指标。
• 社会消费品零售总额：结构性（分城市、分品类）数据发布。

原文：高盛-中国消费：一线城市房价稳定对消费的影响：复苏尚不广泛，但选择性受益者开始显现 Goldman Sachs-China Consumer:Implications on consumption from housing price stabilization in Tier~1 cities: recovery not yet broad~based, but selective beneficiaries emerge-260601.pdf

魔芋成本下降，零食龙头迎来利润弹性窗口

当市场还在为消费疲软担忧时，原材料成本下降已为这些零食公司提供了超额利润的机会，这个预期差在于市场低估了成本端的利润弹性。

• 2Q26及1H26财报：直接验证成本下降带来的利润弹性。
• 魔芋原材料价格指数：持续跟踪成本下降的兑现情况。

原文：高盛-中国零食：2Q 1H早期信息：魔芋的韧性与成本优势，其他产品短期疲软；买入盐津铺子和卫龙 Goldman Sachs-CHINA SNACKS 2Q 1H early color: Konjac resilience for growth and cost benefits, though other products see short~term softness; Buy Yankershop and Weilong-260601.pdf

五月交付量预览：交付节奏向好，生产数据证实产量爬坡

空客5月的生产数据证实，其飞机交付正在稳步恢复，A320系列的产量爬坡已见成效，但要实现长期产量目标仍需持续努力。

• 1）公司官方公布的5月及6月交付数量；2）供应链瓶颈（如发动机、座椅）的持续改善报告；3）下一季度的管理层对全年交付目标的最新指引。

原文：高盛-空客(AIR.PA) 五月交付量预览：交付节奏改善的强劲月份 Goldman Sachs-Airbus （AIR.PA）：May deliveries preview：a strong month with delivery cadence improving-260602.pdf

中国消费市场：通缩压力减轻，但复苏仍微弱，关注线下服务与定价恢复

消费数据疲软，但通缩缓解和盈利下修趋缓是积极信号，结构性机会在于线下服务和定价修复板块。

• CPI和PPI数据；各消费公司的季度财报；新的促消费政策。

原文：摩根士丹利-中国消费：当前消费趋势如何？ Morgan Stanley-China Consumer：Where is consumption trending now？-260601.pdf

与Visa CEO炉边对话：消费者韧性十足，产品创新加速

伯恩斯坦在与Visa CEO Ryan McInerney的交流中得知，消费者支出依然稳健，并在5月出现轻微改善。更重要的是，Visa在产品迭代和合作生态建设方面加速，新产品市场契合度提升，获得了更广泛的采用，这为其未来增长奠定了坚实基础。

• 未来的月度/季度支付交易量和跨境交易量数据，以验证消费韧性。
• 新产品（如Visa Direct, 增值服务）的营收增长贡献，报告预计Visa总营收将从2025年的400亿美元增长至2026年的456.59亿美元。

原文：伯恩斯坦-Visa Inc (V.US) Vita：与CEO Ryan McInerney炉边对话后的思考 Bernstein-Visa Inc（V.US）Visa： Reflections on our Fireside Chat with CEO Ryan McInerney-260601.pdf

CVS健康日第五天：药房与消费者健康业务深度剖析

J.P. 摩根的分析师在CVS健康周的最后一天，深度聚焦其“药房与消费者健康”部门。报告通过大量运营数据（如门店数、处方量）揭示了该部门的经营现状和效率提升趋势。数据显示，尽管门店总数在减少，但每店平均处方量持续增长，表明运营效率在提升。

• 关注CVS下季度财报中该部门的同店销售增长、处方量增速和利润率变化。
• 追踪其门店优化（关闭/改造）计划的进展和对整体销售额的影响。

原文：摩根大通-CVS健康(CVS.US) CVS健康周第五天：药房与消费者健康板块 J.P. Morgan-CVS Health（CVS.US）CVS Health Week Day 5： Pharmacy & Consumer Wellness Segment-260601.pdf

夏日消费热情启动：世界杯效应叠加强劲出行需求

摩根士丹利6月的美国消费者脉搏调查显示，消费者信心虽受政治立场影响而分化，但整体夏日支出意愿强劲。世界大赛（World Cup）带来的“赛事经济”效应和季节性出行需求共同推动了消费热情，尤其是在旅行、餐饮和娱乐领域。

• 关注后续美国零售数据、PCE数据，以及主要消费公司的季报中对旺季的指引。
• 追踪航空客座率、酒店入住率和OTA（在线旅游代理）平台的预订数据。

原文：摩根士丹利-美国消费者脉搏调查：夏日消费启动~世界杯热潮遇上健康出行需求 Morgan Stanley-US Consumer Pulse Survey： Summer Spending Kickoff~World Cup Buzz Meets Healthy Travel Demand-260601.pdf

618美妆“开门红”，头部国货与跨国巨头共舞

利好珀莱雅、毛戈平、巨子生物等在上述数据中表现优异的国货美妆品牌。也利好拥有强大品牌力、在线上渠道表现出色的跨国公司。

• 618最终全阶段销售数据、各品牌公布的战报及后续季度的营收指引。
• 高盛-618大促脉搏检查：美妆GMV表现良好，ROI有望改善；珀莱雅领跑，毛戈平加速，巨子生物好于预期；跨国公司继续表现优异 Goldman Sachs-618 pulse check： Beauty GMV tracking well with likely improving ROI； Proya led， MGP accelerating and Giant better than feared； MNCs continue outperforming-260531.pdf

中国消费疲软无拐点，选股需聚焦内生增长

利空整个中国消费板块。利好具备强品牌壁垒、成本控制能力和明确增长路径的个别消费龙头，如古茗、农夫山泉等。市场可能对消费复苏的节奏过于乐观。

• 关键节日（如国庆）的消费数据；主要消费公司的季度业绩，以验证盈利底线；政府是否出台更直接的消费刺激政策。

原文：J.P. 摩根-亚洲消费者：中国峰会的关键结论——原因不同，钱包一样瘪 J.P. Morgan-Asia Consumer：Key Takeaways from the China Summit： Different Reasons， Same Weak Wallet-260529.pdf

短期航空票价上涨拖累业绩，同程旅行等待夏季需求反弹

利好：同程旅行 (0780.HK)。估值处于历史低位是一个安全垫，若夏季需求复苏，弹性较大。当前利空（业绩放缓）已大部分Price In。

• 夏季旅游数据：关注暑期（7-8月）的机票、酒店预订量能否恢复增长。时间点：2026年7-9月。
• 携程反垄断调查结果：若行业排他协议被打破，对同程是重大利好。时间点：不确定性高。
• 酒店管理业务进展：酒店管理业务的收入贡献度和增速。时间点：下一次财报。

原文：同程旅行业绩指引放缓，关注夏季反弹和携程调查影响 | Goldman Sachs-Tongcheng Travel Holdings （0780.HK）： NDR takeaways： Air traffic and hotel room booking slowdown near term， as guided. No major impact-260528.pdf

中国消费动能进一步减弱，创除疫情外新低，未来或继续放缓

利空大消费板块（食品饮料、零售、家电等）；利空房地产相关消费。当前Price In程度：部分Price In。市场对消费疲弱已有预期，但数据持续恶化的速度和深度可能超出预期。

• 月度社会消费品零售总额数据；居民收入和就业市场数据；以旧换新政策的后续安排。

原文：Morgan Stanley-中国股票策略：中国五因子消费者活动Z-Score vs. MSCI中国指数 | Morgan Stanley-China Equity Strategy：China Five~factor Consumer Activity Z~Score vs. MSCI China-260527.pdf

巴西甘蔗压榨开局超预期强劲，糖醇供应激增短期施压糖价

短期利空糖价；短期利好乙醇（受益于政策和价格优势），长期利好糖和乙醇生产商（周期回升）。

• （报告提及）1.后续UNICA双周压榨数据中的糖醇比变化。2.厄尔尼诺天气对甘蔗产量的实际影响。

原文：【摩根士丹利-全球糖业巴西糖：强劲的季节开局。供应激增在乙醇转型的背景下施压价格】

四月线上消费分化：宠物食品与运动服饰领涨，美妆白电承压，618成关键

利好宠物食品（中宠、乖宝）、毛戈平等优质本土品牌；利空美妆、白电、婴幼儿配方奶粉板块。个股分化严重，整体消费疲软预期可能已部分体现，但618是主要验证点。

• （合理推测）1. 618购物节各大品牌最终GMV表现。2.各品类5月及6月线上销售数据能否环比改善。

原文：【高盛-中国消费连接：2026年4月线上品牌追踪：618前表现分化；宠物食品领涨，美妆、婴儿配方奶粉和白电落后】

航空燃油附加费上涨后同程旅行需求短期承压，但夏季刚性需求有望改善

利好同程旅行（0780.HK）——淡季压力已被短期Price In，夏季旺季刚性需求及酒店管理业务第二增长曲线有尚未被定价的上行空间。利好板块其他OTA如携程的溢出效应。

• 夏季旅游旺季（6-8月）住宿和交通预订数据；新酒店管理业务签约和收入贡献进展。

原文：Morgan Stanley-Tongcheng Travel Holdings （0780.HK）1Q26 Post Earnings NDR Takeaways-260526.pdf

毛戈平：股东减持担忧致估值承压，但全球美妆集团战略投资将释放价值

中性偏利好毛戈平（1318.HK）——短线减持利空已被Price In（股价已大幅调整至较低水平），但战略投资催化剂的潜在向上空间未被市场定价。长期看涨至113-170港元的上行空间（当前约72港元目标价之上还有更高空间）。

• 全球美妆集团战略投资公告（假设性催化剂）；护肤品业务在新战略伙伴支持下增长数据；线上营销效率改善信号。

原文：Morgan Stanley-Mao Geping（1318.HK）A Win~Win Opportunity-260526.pdf

乳业供需拐点临近，蒙牛与伊利有望成为液态奶复苏与行业洗牌的最大赢家

乳业最坏的时候正在过去，龙头公司（蒙牛、伊利）的盈利能力和市场份额将迎来结构性修复，而飞鹤则面临失去份额的风险。

美国消费者信心创历史新低，下半年支出与收入增长面临显著压力

美国消费引擎正在失去动力，预示着未来经济基本面将比市场预期更为疲软。

• 8月/9月零售销售数据、密歇根消费者信心指数、每周初请失业金人数。观察指标：实际PCE增速、实际可支配收入、失业率。

原文：Goldman Sachs-US Consumer Dashboard： May 2026： Low Confidence-260527.pdf

爱马仕二手价格企稳回暖，短期疲软无碍核心增长模式

爱马仕的核心价值并未动摇，二手市场的价格企稳是重要先行指标，预示着板块最差的时刻可能已经过去。

• 爱马仕上半年业绩报告、新品发布（尤其是2027年新创意能量）。观察指标：Birkin/Kelly二手价格溢价倍数、亚太区（尤其是中国）销售额。

原文：Bernstein-Global Luxury Goods Hermès： The Secondhand Pricing Tracker~May 2026-260527.pdf

为什么一家中国化妆品公司，比很多科技公司更像“成长股”？

当很多人还在把“国货美妆”等同于“卷价格”时，**上美股份（Chicmax）** 正在用多品牌战略证明，消费赛道依然能跑出高增长。在摩根大通的峰会上，管理层维持了2026年**销售增长超15%** 和**净利率12-13%** 的指引。这在当前消费环境下，是相当有含金量的数字。

中国运动品牌里，谁在悄悄建立起“第二增长曲线”？

**安踏体育**被摩根大通在中国运动服饰板块列为“首选”的原因，超出了一个“卖鞋”公司的范畴。在2026年全球中国峰会上，公司展示了一个多维度的增长框架，其中的亮点是其**多品牌战略的稳步推进**，尤其值得注意的是**Descente和Kolon等高利润子品牌的强劲增长**。

疫情后转型最成功的中国公司之一：卖房的公司不如卖枕头的？

亚朵证明了在中国也可以做出一个被认可的、具有延伸价值的连锁生活方式品牌。

控股收购花知晓，珀莱雅多品牌矩阵再下一城

利好珀莱雅。中性评级提示当前股价已合理反映公司价值，收购带来的协同效应尚未在财务预测中体现。利好花知晓品牌方。行业层面看，验证了美妆多品牌集团化逻辑。

• 关注收购的后续整合进展、花知晓2026年业绩表现以及珀莱雅未来多品牌并购的持续动作。

原文：Goldman Sachs-Proya Cosmetics （603605）： Announcement of stake acquisition in Huazhixiao-260522.pdf

雅诗兰黛终止并购谈判，不确定性消除，聚焦内生增长

利好雅诗兰黛，移除并购不确定性后股价有上行空间，可聚焦于“美丽重塑”战略的执行。对整个高端美妆行业属中性偏积极，显示行业整合并非唯一出路。

• 关注后续季度财报中“美丽重塑”战略的执行进展、有机增长数据以及利润率的持续扩张情况。

原文：Deutsche Bank-Estee Lauder（EL.US）Puig Talks Terminated – Overhang Removed， Focus Returns to Execution-260522.pdf