八大投研实时更新

日本股市上涨的真相：AI提供了六成动力，但真正的机会可能正在转向非AI板块

利好日本金融股（受益于利率上行）、化工与建筑板块（受益于经济复苏扩散）。对纯AI主题的日本半导体股（如东京电子）构成潜在的“利多出尽”风险。当前非AI板块的利好尚未price in。

• 1）日本央行后续的利率决议：将直接影响金融股盈利和板块轮动节奏；2）日本国内薪资与消费数据：验证经济复苏是否向非AI领域传导；3）AI相关公司估值变化：当AI板块出现调整，将加速资金向非AI轮动。

原文：摩根大通-日本权益策略：AI股票 vs. 非AI股票：为投资非AI标的做准备 J.P. Morgan-Japan Equity Strategy：AI stocks vs.non~AI stocks：Preparing for investment in non~AI names-260613.pdf

标普500在涨，对冲基金在买，但他们没碰AI和防御股——市场逻辑正在发生系统性切换

利好金融、工业等周期板块；利空前期涨幅过大的AI科技股和昂贵防御板块（如公用事业、必需消费品）。周期股的复苏交易当前尚未完全price in。

• 1）美国CPI、非农等宏观数据：验证“软着陆”逻辑；2）美联储利率决议与点阵图；3）伊朗地缘政治谈判进展：影响避险情绪和黄金价格；4）标普500成分股季度财报，特别是金融和工业板块的业绩指引。

原文：高盛-美股周报 US_Equities_Weekly_Rundown_260612.pdf

外资狂卖85亿美元，台湾股市2%大跌，但内部一个“稳住”的力量正在接盘

短期利空台积电等权重股，因外资持续流出；但中长期利好通过本土ETF承接的科技板块。当前外资卖出可能已部分price in，但内资的结构性买入趋势尚未被市场充分定价。

• 1）台湾央行利率决议：影响市场流动性和资金成本；2）台积电月度营收：验证基本面是否坚实；3）外资买卖超趋势是否逆转：是市场情绪转变的关键信号；4）地缘政治局势（两岸关系）的演进。

原文：高盛-台湾周报：台湾加权指数因地缘政治波动新闻下跌2%，科技板块持续获利了结及85亿美元外资卖出，而国内散户通过现货股票和ETF增加风险敞口 Goldman Sachs-TAIEX retreated 2% amid volatile geopolitical newsflow， with continued profit~taking in Tech and US$8.5bn of foreign selling， while domestic retail added risk via both cash equities and ETFs-260614.pdf

亚太市场周报：情绪至暗时刻，防御性资产与结构性机遇并存

当前亚太市场并非系统性风险，而是结构性分化加剧，应聚焦于盈利确定性强的个股，而非押注指数。

• 1）美国与伊朗局势的进一步演变，影响能源价格和风险偏好；2）各国央行货币政策动向，特别是对汇率的干预；3）即将公布的科技巨头业绩，将决定市场风格。

原文：高盛-亚太市场周报：MXAPJ横盘但波动加剧，外资持续流出；美伊缓和预期带来短暂反弹，韩国杠杆ETF或放大波动 Goldman Sachs-ASIA~PACIFIC WEEKLY KICKSTART：MXAPJ closed flat despite a volatile week， with continued sizeable foreign outflows； hopes of US– Iran de~escalation drove a relief recovery， while leveraged ETFs could amplifly volatility in Korea.-260614.pdf

日本银行股：聚焦新中期计划ROE目标，市净率有上行空间

日本银行股正处于估值重塑的关键窗口期，新中期计划的质量将决定其能否摆脱长期低估值困境。

• 1）各银行陆续公布的2026-2028年中期经营计划，核心看ROE目标和股东回报承诺。2）日本央行后续加息路径，是银行净息差改善的根本驱动力。

原文：高盛-日本银行股：聚焦新中期计划ROE目标，市净率有上行空间 Goldman Sachs-Japan Banks： Refocusing on new midterm plan ROE targets， potential P B upside-260614.pdf

全球宏观展望：魔法思维的终结，商品与服务板块再平衡

全球经济进入“由实向虚”的逻辑转换期，过度依赖金融资产升值的“魔法”正在失效，投资者应拥抱实物资产和具备议价能力的企业。

• 1）后续发布的美国CPI及PCE数据，验证通胀粘性。2）主要经济体制造业PMI，验证商品部门复苏是否如预期般展开。3）海湾地区地缘政治局势变化。

原文：摩根大通-魔法思维的终结 J.P. Morgan-The end of magical thinking-260614.pdf

美元/人民币中间价预测模型：展望值 6.7544

野村模型预计短期内人民币中间价将继续维持在窄幅区间内，央行并未释放强烈的贬值或升值信号，汇率管理以稳为主。

• 无（此为技术性模型更新，不涉及具体催化剂）。

原文：野村-美元/人民币中间价模型：预测值 6.7544 Nomura-USD CNY fix model：Projection： 6.7544-260615.pdf

AI存储砍单传闻引发恐慌，但机构看到的是另一个方向——不仅没砍，而且需求还在扩大

利好三星电子、SK海力士等AI存储产业链核心公司。当前市场因错误传闻导致的下跌，是典型的短期错杀，利好尚未被充分定价。

• 1）NVIDIA官方对Vera平台规格的进一步确认；2）韩国月度半导体出口数据：观察是否维持高增长；3）主要内存公司的季度业绩指引：验证EPS上修趋势是否持续。

原文：美银-全球存储科技周报：Vera存储砍单，六月强劲，三星股息，韩国会议预览 Bofa-Global Memory Tech Weekly theme-Vera memory cut, strong June, Samsung dividend, Kor conf preview-260613.pdf

BofA内存指标飙至历史新高后，质疑声四起：这到底是周期的顶点，还是新时代的起点？

利好整个AI存储生态（三星、SK海力士、美光）及MLCC相关厂商。当前市场基于历史经验对“周期见顶”的担忧，导致部分股价承压，这恰恰是认知差异带来的机会。

• 1）BofA Memory Indicator月度更新：后续几个月是否能维持高位；2）HBM的渗透率和良率提升节奏；3）主要存储公司（SK海力士、三星）的季度盈利与资本开支指引。

原文：美银-全球存储科技 Global Memory Tech-260613.pdf

中国市场近期三重关注

**贸易数据超预期**：

原文：高盛-中国市场：三件事 Goldman Sachs-China： Three things in China-260614.pdf

MLCC行业将迎来比2018年更严重的短缺，人形机器人和AI服务器是两位“需求黑洞”

利好村田、太诱、TDK、国巨等MLCC龙头企业。当前市场对MLCC的周期属性定价过重，其强劲的成长属性尚未被充分price in。

• 1）全球主要MLCC厂商的资本开支计划：是否开始为AI和机器人需求大规模扩产；2）AI服务器出货量与MLCC采购订单；3）人形机器人量产时间表：如特斯拉Optimus；4）每月MLCC行业定价与产能利用率数据。

原文：摩根大通-亚洲MLCC行业 JPM_Asian_MLCC_Industry__260612.pdf

韩国和台湾市场涨得好好的，但一个“隐形杠杆”正在疯狂放大波动，你可能还没注意到

利好韩国和台湾市场的优质科技蓝筹，调整是加仓机会。但对高杠杆的个股和ETF构成短期风险，需警惕因再平衡引发的非理性下跌。当前这种由杠杆驱动的风险尚未被市场充分认知。

• 1）韩国/台湾市场的每日杠杆ETF资金流向与再平衡数据；2）融资余额与期权隐含波动率的变化；3）两国央行货币政策，影响市场整体波动率。

原文：高盛-亚洲投资组合策略-韩国和台湾：基本面强劲市场中的杠杆放大器，杠杆ETF资金流，交易商再平衡 Asia Portfolio Strategy_ Korea and Taiwan_ The Leverage Amplifier in a Fundamentally Strong Market_ Leveraged ETF Flows, Deal-260614.pdf

5月流动性月报：市场资金面回暖，但压力正在积累

市场流动性短期无忧，但需警惕海外资金流出和国内投资者获利了结带来的双重压力。

• 1）6月及三季度南向资金日均流入规模，若持续放缓或转为净流出，将成为利空信号；2）A股解禁规模，若超预期将增加供给压力。

原文：美银证券-中国流动性月度观察：5月流动性条件依然支持，但未来压力上升 BofA Securities-China Flow Lens ~ Monthly：Supportive liquidity conditions continued in May， though rising pressure ahead-260612.pdf

供需加速，下调中铝至卖出，看好铝价结构性强劲

铝行业供给端拐点将至，中国铝业面临盈利下行风险，投资者应考虑逢高减持。

• 1）未来数月中国电解铝月度产量数据，验证供给增加节奏。2）LME铝价走势，跌破关键支撑位将强化看空逻辑。

原文：高盛-中国铝业板块：供应增加步伐加快；下调中铝H股/A股至卖出，维持宏桥中性 Goldman Sachs-China aluminum sector ~ accelerating pace of supply additions； downgrade Chalco~H A to Sell Sell， maintain Hongqiao at Neutral-260614.pdf

5月中国半导体：进出口金额飙升，国产化与需求爆发并行

量价齐升逻辑在出口端与国产化端完美演绎，中国半导体产业正进入“黄金发展期”，高ASP芯片和自主产能是两大核心驱动。

• 1) 6月及三季度IC进出口、生产数据，验证趋势一致性。2) 本土晶圆厂的资本开支计划和产能利用率指引。

原文：高盛-中国半导体：5月IC进口出口金额同比增长68.0%/110.9% Goldman Sachs-Greater China Semis： May： IC import export value +68.0% +110.9% YoY-260614.pdf

日本造船业：今治、川崎、名村重启LNG船建造，锁定长期稳定需求

日本LNG船建造重启，为造船板块注入了新的结构性增长逻辑，盈利能力改善值得期待。

• 1) 后续新LNG船订单的正式签约和数量确认。2）LNG船新造船价格走势，验证需求旺盛程度。

原文：高盛-日本造船业：日经报道今治、川崎、名村将重启LNG船建造；有望把握中长期稳定需求 Goldman Sachs-Japan Shipbuilding： Nikkei reports Imabari KHI Namura to resume LNG carrier construction； potential to capture stable medium to LT demand-260615.pdf

瑞迪博士实验室：独家推出Bosulif仿制药，小幅利好

Bosulif仿制药独家上市为瑞迪博士实验室提供了确定性盈利增量，但尚不足以改变其中性投资评级，股价上行空间有限。

• 1) Bosulif仿制药在美国市场的实际销售放量情况。2) 未来其他复杂仿制药的获批进展。

原文：野村-瑞迪博士实验室（REDY.NS）独家推出Bosulif仿制药是温和利好 Nomura-Dr Reddy's Laboratories（REDY.NS）gBosulif exclusive launch a modest positive-260614.pdf

5月电商数据：618分化显著，美妆领跑，家电受抑

中国消费并非全面复苏，而是出现K型分化，美妆、运动服饰等细分赛道龙头有望持续跑赢。

• 1）618最终成交总额及各品牌战报（6月19日前后）。2）7-8月暑期消费数据，验证消费趋势的持续性。

原文：高盛-中国消费者：线上品牌追踪5月刊：618表现分化，美妆领跑，白色家电承压 Goldman Sachs-China Consumer Connection： Online Brand Tracker： May~26： Divergent 618 performance across most sectors； Cosmetics led， IMF White Goods-260615.pdf

韩国航空航天与国防：低迷情绪或将迎来转折点

韩国军工股情绪极度悲观，但基本面稳健，当前为中长期布局提供了难得的低估值入场点。

• 1）下半年新的大额军火出口合同签署。2）关键型号如KF-21战斗机项目的交付进展和后续订单。3）Q2及下半年业绩，若能证明盈利预期不再恶化，将是情绪反转的关键。

原文：高盛-韩国航空航天与国防：遭受重创的市场情绪或迎来潜在转折点 Goldman Sachs-South Korea Aerospace & Defense： Potential inflection point in beaten down sentiment-260614.pdf

CKD（6407.T）：周期之巅，自动化需求强劲，重申买入

CKD估值具备吸引力，但中国市场真实需求的验证，将是其股价能否突破的关键。

• 1）后续季度财报，关注中国市场订单中真实需求与投机性需求的比例。2）新季度订单指引，验证需求持续性和成本传导效果。

原文：高盛-CKD（6407.T）：超越周期，将显著受益于强劲需求趋势；维持买入 Goldman Sachs-CKD （6407.T）： Beyond the Cycle： Poised to benefit significantly from strong demand trends； maintain Buy-260614.pdf

安克创新（300866.SZ）：产品创新驱动增长加速，新品类放量在即

安克创新是一家被低估的消费电子平台型企业，其基于“产品为王”理念的持续创新，将驱动其在多个千亿级赛道上实现非线性增长。

• 1）新品类（如Eufy清洁、AnkerSolix储能）的季度收入贡献和市占率变化。2) 亚马逊Prime Day等大促期间的销售数据，验证其全渠道增长能力。

原文：高盛-安克创新（300866.SZ） 在新旧品类强势产品发布推动下增长加速 Goldman Sachs-Anker Innovations Technology （300866.SZ）Growth acceleration on strong product launches in existing new categories-260614.pdf

港股IPO淘金：捕捉Alpha的策略指南

港股IPO不再是无差别获利，而是基于基本面因子和资金行为分析的主动博弈，锁定期解禁是后续最重要的风险与机遇来源。

• 1) 未来大型IPO（如 MiniMax、Biren Technology）的招股和上市后表现，将验证市场情绪和策略有效性。2）重点关注上述公司锁定期到期前后的股价波动。

原文：高盛-中国沉思录：在港股IPO中捕捉Alpha Goldman Sachs-China Musings：Capturing Alpha in HK IPOs-260614.pdf

航运港口：中远集团投资者日，VLCC运价有望因霍尔木兹重启而反弹

航运板块当前处于“风险折价”状态，事件性催化（霍尔木兹重启）将带来巨大弹性，旺季预期的延长则为集装箱航运提供了坚实底部。

• 1) 霍尔木兹海峡通航状况的任何实质性变化，是VLCC运价反弹的最强催化剂。2) 8月之后的集装箱运价走势，验证旺季延长的判断。

原文：高盛-中国航运与港口：中远集团投资者日要点：若霍尔木兹重开VLCC TCE将反弹至~20万美元/天；集装箱旺季将持续至8月 Goldman Sachs-CHINA SHIPPING AND PORTS：COSCO Group Investor Day takeaways： VLCC TCE to rebound to -US$200k day if Hormuz reopens； Container peak season to last till Aug~26-260615.pdf