消费互联网与平台经济

新东方评级上调至买入：估值低得令人无法忽视

新东方的估值已大幅偏离其基本面价值，极低的市盈率和充裕的现金使其成为一个低风险、高弹性的投资标的，当前是难得的介入机会。

• 1）FY27（2026年9月至2027年5月）财报，验证教育业务利润率的恢复；2）东方甄选业务GMV增长趋势的企稳；3）行业政策环境的进一步明朗。

原文：高盛-中国教育 新东方（EDU/9901.HK）：上调至买入；估值太有吸引力而无法忽视 Goldman Sachs-China Education：New Oriental （EDU 9901.HK）： Up to Buy； Valuation too compelling to ignore-260612.pdf

卫龙美味股东大会：数据驱动新品创新，线下精耕锚定高质量增长

卫龙正在从“流量驱动”向“数据驱动”转型，通过精准的渠道管理和产品创新，有望实现高质量、可持续的增长，其传统线下渗透率提升空间巨大。

• 1）臭豆腐等新品的后续销售数据及渠道铺开情况；2）线下渠道覆盖率和单店产出的季度改善数据；3）公司分红政策的持续性。

原文：高盛-卫龙美味全球控股（9985.HK）股东大会：数字驱动新产品创新和精细化线下锚定高质量增长；坚持股东回报；买入 Goldman Sachs-Weilong Delicious Global Holdings （9985.HK） AGM： digital~driven new product innovation and refined offline anchoring high quality growth； stick to shareholder return； Buy-260611.pdf

5月化妆品数据追踪：加速超越一季度，本土品牌在补贴下有望反弹

在消费补贴和618大促的双重刺激下，中国化妆品行业5月加速回暖，国货龙头品牌展现强劲反弹势头，值得重点关注。

• 1）618大促（至6月18日）的最终GMV数据及品牌排名；2）后续月份的持续电商数据，以验证消费趋势的可持续性；3）各公司Q2业绩预告。

原文：高盛-中国化妆品 月度追踪，5月，相较一季度加速；本土品牌在补贴下可能反弹；跨国品牌持续承压 Goldman Sachs-China Cosmetics：Monthly tracker，May~26，accelerating versus 1Q； local brands rebound likely on subsidies； MNCs continue to date-260612.pdf

日本游戏新作发布会点评：重申索尼和卡普空买入，看好行业优质供给周期

日本游戏行业正迎来由重磅新作驱动的优质内容供给周期，索尼和卡普空凭借强大的游戏管线成为最确定的受益者，而管线薄弱的公司将持续面临挑战。

• 1）各公司主要新作的预售数据和首周销量；2）GTA6等跨平台大作对各平台（特别是PlayStation）硬件销售的拉动效应；3）各公司最新季度的游戏部门业绩指引。

原文：高盛-日本游戏和互联网：新作发布活动后的观点；重申索尼和卡普空的买入评级 Goldman Sachs-Japan Games and Internet：Our views following new title announcement events：Reiterate Buy ratings on Sony and Capcom-260611.pdf

量子计算投资全景：多模态共存生态下的机会与路径

量子计算投资需“去概念化”，关注能够解决实际问题的混合路径，市场对技术成熟度的预判可能过于悲观。

• 1）特定模态（如中性原子）的重大工程突破；2）首个解决实际商业问题的量子计算应用案例；3）大型科技公司在该领域的重大投资或合作。

原文：伯恩斯坦-美国IT硬件：量子飞跃：量子未来的赢家和输家 - 行业专家网络研讨会记录及要点 Bernstein-U.S. IT Hardware The Quantum Leap： Winners and Losers in the Quantum future~Industry Expert Webinar Transcript and Takeaways-260610.pdf

“Physical AI” 交易尚未全面展开，Naver的AI货币化仍有空间，但目标价隐含15%上行

Naver并非简单的“AI概念股”，其庞大的本地化数据和应用生态使其在Physical AI赛道拥有独特优势，当前估值并未完全体现这一潜力，但催化剂兑现仍需时日。

• 1）AI相关业务（特别是基于地图的自动驾驶解决方案）的商业化订单或合作伙伴关系； 2）后续季度财报中，广告和电商业务的AI赋能效果。

原文：Bernstein-Naver公司（035420.KS）韩国互联网与Naver：一场“物理AI”的押注……最终？ Bernstein-Naver Corporation（035420.KS）Korea Internet & Naver： A physical AI hope trade... in the end？-260608.pdf

沃尔玛飞轮效应超越零售：不断扩展的可寻址市场正在重估其护城河

利好沃尔玛（WMT.N）及其生态系统。市场对沃尔玛作为优质防御股的定位已较充分Price in，但作为平台型的“成长股”估值尚未被市场广泛接受，这是最大的预期差。

• 1）沃尔玛（WMT.N）最新季度财报，特别是Walmart Connect（广告业务）和Walmart+会员数的增速；2）其第三方市场GMV的扩张数据；3）潜在的中国跨境电商（如Temu）竞争策略变化。

原文：摩根士丹利-沃尔玛（WMT.US）沃尔玛的飞轮效应如何拓展其可寻址市场 Morgan Stanley-Walmart Inc （WMT.US）How WMT's Flywheel Is Expanding Its Addressable Market-260608.pdf

哔哩哔哩NIFA会议纪要：聚焦用户增长、商业化深化与游戏业务潜力

利好Bilibili（BILI.US）。市场对B站的亏损缩减已有预期，但对广告和直播收入加速增长带来的利润弹性（经营杠杆）定价尚不充分。

• 1）2026年第二季度财报，特别是广告收入增速和游戏流水分成；2）重点新游戏的上线时间及流水表现；3）用户日均使用时长和社区活跃度数据。

原文：野村证券-哔哩哔哩（BILI.US）来自NIFA会议的收获 Nomura-Bilibili Inc（BILI.US）Takeaways from NIFA conference-260608.pdf

Temu全球增长现分化，美国市场飙升但欧洲拉美承压

Temu的增长故事正在从全面开花转变为区域分化，美国市场的强劲表现是支撑其整体估值和评级的核心，而欧洲和拉美的下滑是未来需要关注的风险点。

• 1）美国市场MAU和GMV的持续增长数据；2）欧盟和拉美市场的运营策略调整及效果；3）Temu半托管模式的推进情况和新市场拓展计划。

原文：摩根士丹利-PDD控股（PDD.US）：Temu进度检查 – 2026年5月 Morgan Stanley-PDD Holdings Inc（PDD.US）：Temu Progress Check – May 2026-260604.pdf

夏季AI行情开启，但估值分化揭示个股机会

利好Meta（META），因其估值相对历史最低且折价最大，极具吸引力；利好亚马逊（AMZN），其估值也有一定折价。谷歌（GOOGL）估值合理，但缺乏明显折价。

• 1）Q2财报验证AI对广告和云业务的拉动作用；2）Meta、谷歌和亚马逊在AI资本开支上的最新指引；3）美国宏观消费数据对电商和广告支出的影响。

原文：摩根士丹利-互联网：我们现在交易在何处？进入AI之夏 Morgan Stanley-Internet：Where Are We Trading Now： Into the Summer of AI-260603.pdf

高盛覆盖日本IT服务新星，咨询与云业务分化，BIPROGY受益区域银行需求

利好BIPROGY；对Future、SIGMAXYZ、Comture偏利空。市场对BIPROGY的增长逻辑可能尚未充分认知。

• 1）Future和BIPROGY 最新季度财报，验证新客户获取和项目进展；2）日本区域银行整合进展以及对IT系统外包的增量需求。

原文：高盛-日本IT服务：未覆盖公司业绩交叉验证（4）咨询与云：Future, SIGMAXYZ, Comture Goldman Sachs-Japan IT Services： NC company results read~across （4） consulting cloud： Future， SIGMAXYZ， Comture-260604.pdf

美团外卖利润率恢复与到店业务稳定，高盛维持买入评级

美团核心外卖业务的盈利拐点已现，盈利路径清晰可见，闪购和海外业务为其中长期增长注入了新动能。

• 1）2026年第二季度业绩，验证外卖业务是否有望实现完全盈亏平衡；2）Keeta在海外市场的订单增长和亏损情况。

原文：高盛-美团：NDR亮点：外卖利润恢复；到店利润率稳定；维持买入评级 Goldman Sachs-Meituan （3690.HK）NDR highlights： Food delivery profit recovery； stable in~store margins； Buy-260603.pdf

美团Q1亏损收窄超预期，外卖业务盈利拐点临近

美团核心业务的盈利拐点已经确立，Q1亏损大幅收窄为Q2盈利转正铺平了道路，8月），验证外卖业务是否完全实现盈亏平衡；2) 到店酒旅业务与抖音的竞争态势变化；3) 宏观消费环境改善对配送单量的提振。

原文：摩根士丹利-美团（3690.HK）亏损收窄速度快于预期 Morgan Stanley-Meituan （3690.HK）Losses narrowing faster than expected-260601.pdf

美团外卖UE超预期，盈利拐点确立，价值重估开启

美团最坏的时刻已经过去，外卖业务盈利拐点确立，为其估值提供了坚实的底部支撑，价值重估行情有望延续。

• 2Q26财报：能否延续并验证1Q26的盈利改善趋势。
• 阿里巴巴本地生活竞争策略：是否继续保持理性，决定行业竞争烈度。
• 宏观消费环境改善：对配送单量的正面影响。

原文：高盛-美团（3690.HK）1Q26点评：外卖单位经济超预期，利润复苏更快；维持买入评级 Goldman Sachs-Meituan (3690.HK) 1Q26 review: Food delivery unit economics beat with faster profit recovery; maintain Buy-260602.pdf

美团扭亏为盈，盈利可持续性成为新焦点

美团的投资逻辑已从“用户增长”转向“每单利润”，利润修复的能见度，是支撑其估值从“零盈利”切换到“价值重估”的核心。

• 2Q26业绩：验证盈利持续性的第一份考卷。
• 年度佣金率变化：若能提高对商家的抽佣，将是盈利能力继续提升的强烈信号。

原文：Bernstein-美团（3690.HK）美团Q1：外卖业务恢复盈亏平衡 Bernstein-Meituan(3690.HK)Meituan Q1: Food back to breakeven-260602.pdf

三份顶级报告指向美团，预期差游戏进入“确认”阶段

机构在交易“每单利润”这一核心变量的上调所带来的估值体系重建，这个预期差游戏可能才刚刚开始。

• 2Q26业绩：验证“新盈利模型”是否可靠的第一份证据。
• 外卖单量增速：单量与利润能否并存，决定了盈利修复的天花板。

原文：野村证券-美团（3690.HK）外卖业务盈利超预期，意外向好 Nomura-Meituan(3690.HK)FD profitability surprises on the upside-260602.pdf

可灵AI商业化超预期，快手增长动能切换

利好快手(1024.HK)，特别是其AI业务相关估值。市场此前对快手估值主要基于其广告和电商业务，对可灵AI的商业化潜力可能低估。

• 可灵AI未来季度的ARR增长数据、B端客户拓展情况，以及该业务对整体收入贡献的占比变化。
• 高盛-快手科技(1024.HK)：1Q26非交易路演要点：可灵AI强劲ARR势头；AI驱动资本支出投入但维持严谨投资回报率；买入 Goldman Sachs-Kuaishou Technology (1024.HK)： 1Q26 NDR takeaways： Kling AI strong ARR momentum； AI~led Capex ramp with disciplined ROI； Buy-260601.pdf

微博广告业务前景恶化，AI投入加大成本压力

利空微博 (WB.OQ)。利空广告营销行业。建议关注 阿里巴巴。市场可能低估了微博在激烈竞争和宏观下的盈利压力。

• 后续季度广告收入增长指引的变化；公司对AI投入的具体回报率披露；来自竞争对手（如抖音、快手）的竞争格局演变。

原文：野村-微博(WB.OQ) 艰难的广告业务展望 Nomura-Weibo (WB.OQ) Tough ad business outlook-260530.pdf

新游戏与AI创新齐发力，腾讯游戏有望重回增长轨道

利好 腾讯控股（0700.HK） 及 游戏 行业。新品储备和AI应用是核心催化剂。当前市场对腾讯游戏业务预期较为平稳，新游戏的表现和AI对游戏体验及变现的实际提升效果是潜在超预期的点。

• 关注新游戏上线后的流水表现、排名及用户反馈。关键指标是“王者荣耀”、“和平精英”等核心游戏的AI应用效果，以及国际市场游戏（如《三角洲行动》）的贡献。

原文：Morgan Stanley-Tencent Holdings Ltd.（0700.HK）Tencent Unveils New Games and AI Innovations at SPARK 2026-260528.pdf | 摩根士丹利-腾讯控股（0700.HK）腾讯在SPARK 2026大会上发布新游戏和AI创新（Morgan Stanley）

AI视频增长强劲，但核心业务放缓与投资扩大加剧利润压力

对 快手（1024.HK） 股价构成利空。整体看，AI视频生成赛道竞争加剧，前期投资回报不确定性增加。市场可能已部分反映了广告放缓，但对AI投入导致利润率持续承压的风险定价可能不充分。

• 关注快手广告收入的恢复情况以及AI业务（Kling）的营收贡献和利润率。关键指标是下半年的利润率能否企稳，以及AI投入是否能转化为增量收入。

原文：Nomura-Kuaishou Technology（1024.HK）Thriving AI， softening core-260528.pdf | 野村-快手科技（1024.HK）AI蓬勃发展，核心业务软化（Nomura）

AI战略转向积极投入，腾讯核心业务为转型提供坚实支撑

利好 腾讯控股（0700.HK）。AI投资增加短期可能压制利润，但核心业务的稳定和效率提升提供了支撑，且AI应用前景广阔。市场可能对腾讯AI投资的短期回报存疑，但瑞银认为其估值已具吸引力。

• 关注AI新产品（如WorkBuddy）的发布与市场反馈，以及基础模型的升级。关键指标是这些AI应用对广告、云和游戏收入的增量贡献。

原文：UBS-Tencent Holdings（0700.HK）2026 AIC： Core resilience supports AI transition-260528.pdf | 瑞银-腾讯控股（0700.HK）2026年AIC：核心业务韧性支持AI转型（UBS）

外卖亏损拖累，美团核心业务短期承压，关注三季度盈利拐点

利好：美团 (3690.HK)、阿里巴巴（即时零售策略调整）。若行业竞争格局改善，所有玩家都将受益。当前利空（短期亏损）已大部分Price In，但长期盈利路径的清晰化是正面信号。

• 一季度财报：实际亏损额是否与预览一致或好于预期。时间点：财报发布日。
• 外卖单位经济改善：三季度能否如期实现盈亏平衡。时间点：2026年7-9月。
• 到店业务竞争格局：与抖音的竞争态势变化，特别是市场份额和take rate。时间点：持续关注。

原文：美团1Q26预览：短期亏损难免，拐点或在三季度 | Morgan Stanley-Meituan（3690.HK）1Q26 Preview： Roadmap to Profitability-260527.pdf

快手1Q业绩喜忧参半，2Q指引低于预期

**快手 (1024.HK)** 发布了2026年第一季度业绩，表现“喜忧参半”。Nomura的报告指出，虽然1Q数据基本符合预期或略有好转，但公司给出的 **第二季度业绩指引低于市场预期**。这成为影响股价预期的关键负面因素。

• 2Q业绩验证: 下一季度的财报将是关键，需要验证1Q的疲软是短期波动还是长期趋势。
• 行业竞争: 关注来自抖音、视频号等的竞争态势变化，以及快手的应对策略。
• 观察指标: 快手2Q的日活/月活用户数（DAU/MAU）、广告营收增速、电商GMV以及直播收入数据。

国内变现率下滑与Temu亏损拖累，PDD一季度业绩显著低于预期

PDD国内增长见顶、海外扩张高亏，短期盈利可见度极低，基本面拐点尚未到来。

• Q2业绩指引、Temu在海外市场（特别是欧洲和东南亚）的扩张数据及亏损率变化。观察指标：国内在线营销收入增速、Temu亏损率、集团营收增速。

原文：Bernstein-China Internet PDD Holdings Inc.（PDD.US）PDD Q1： Sticks and stones may break my bones...-260528.pdf

拼多多国内电商放缓、Temu韧性显现，野村下调评级至中性

国内增长引擎熄火，海外扩张获利能力不明，叠加资本配置不确定性，PDD已失去最佳投资时光。

• Temu在美国的运营成本与毛利变化、国内新品牌项目“Xinpinmu”的成效。观察指标：中国在线营销收入增速、Temu交易服务收入及利润率。

原文：Nomura-PDD Holdings（PDD.US）Weak China e~commerce， resilient Temu-260528.pdf

电商平台活跃买家企稳，AI推动商品发现，eBay和Etsy有望复苏

eBay和Etsy的用户规模正在筑底，AI赋能使得商品发现变得更智能，为这两个“弃儿”注入了新的活力。

• 下一季度财报中的活跃买家数、GMV/GMS增长率。观察指标：eBay的GMV与活跃买家数、Etsy的GMS与活跃买家数。

原文：Bernstein-US Emerging Internet EBAY and ETSY： Takeaways from Bernstein's SDC-260527.pdf

跌了那么多，哔哩哔哩真的是个“40%年增长但只卖0.5倍PEG”的便宜货吗？

当一家公司股价自高点腰斩，市场给出的理由通常是“增长失速”或“竞争加剧”。但J.P. Morgan认为，对于哔哩哔哩（B站）而言，市场的担忧可能被过度放大了，他们看到了一个潜在的**“预期差”**。

AI视频公司的价值，可能被严重低估了

这是一个关于市场如何低估“期权价值”的经典例子。当市场普遍聚焦于**快手**的电商和直播业务面临宏观和竞争压力时，摩根士丹利看到了一个被严重低估的“隐藏资产”——其旗下的AI视频生成模型 **“可灵（Kling）”** 。

美团股价被“错杀”了吗？一个战术性的买入窗口可能已经出现

**摘要：** 当市场情绪和资金流冲击一家优质公司时，是恐慌逃离还是冷静分析？野村证券认为，美团近期的股价下跌，更多的是一个**由非基本面因素导致的战术性机会**。

• 美团即将发布的1Q26财报（核心催化剂）。
• 管理层对第二季度外卖单位经济学的指引。
• 同行业竞争对手（如饿了么）的补贴或盈利策略变化。

原文：Nomura-China Internet & New Media：Tactical window ahead of 1Q print-260527

Shopify正在抛弃支付伙伴？它对商户现金流的一场“温柔”控制

**摘要：** 如果你是一个使用Shopify的电商卖家，或者持有其股票，你可能会关心一个正在发生的重大变化：Shopify如何从“支付平台”进化为一个“支付系统”？它不是要抛弃合作伙伴，而是要成为它们的“指挥官”。

• Shopify未来财报中，Shopify Payments的GMV渗透率和Take Rate的变化。
• Shop Pay的采用率和用户转化率数据。
• 平台与Adyen合作后，企业级商户的净新增数量和留存率。

原文：Bernstein-Payments， Processors & IT Services Payments： Shopify’s platform partnerships with payment companies~key takeaways from our expert conversation-260526

沃尔玛业绩尚可但估值需盈利加速转化，电商飞轮仍是核心驱动力

摩根士丹利认为沃尔玛一季度业绩尚可，其美国电商飞轮的关键指标——**电商销售、广告及会员增长**依然强劲。但目前**43倍**的市盈率需要更快的利润转化来支撑，而高油价侵蚀了运营利润，使得盈利增长虽稳健但未超预期，未能为高估值提供充分理由。

• 未来几个季度的美国同店销售增长（尤其是电商部分）。
• Walmart Connect广告业务的收入增长率和利润率。
• 公司对下半年的盈利指引。

原文：Morgan Stanley-Walmart Inc（WMT.US）Is Fine Good Enough？-260521.pdf

618首日KOL直播美妆品牌表现分化，毛戈平领跑，多家公司因高基数下滑

此次**618购物节**期间，各大电商平台整体折扣力度与去年基本持平或略有收窄，活动持续时间缩短。在头部KOL直播首日中，品牌表现分化明显，**毛戈平**凭借核心产品鱼子酱气垫的强劲增长继续领先，而**巨子生物**、**华熙生物**等多家公司则因高基数或渠道策略调整出现大幅销售额下滑。分析师建议投资者应结合天猫与抖音等平台在整个活动期间的完整数据来综合评估各品牌表现。

• 618活动全周期的完整销售数据（天猫+抖音等全渠道）。
• 各品牌在活动期间的排名和市场份额变化。

原文：Goldman Sachs-CHINA COSMETICS 618 pulse check： Top tier KOL Day 1 livestreaming better than Women’s day though not overly exciting； Mao Geping continues to lead-260522.pdf

韩国外卖双寡头格局稳定但脆弱，监管与并购或重塑格局

韩国食品配送市场在**Baemin**和**Coupang Eats**的补贴战后已进入稳定双寡头阶段，双方转向以广告和付费服务为主的盈利模式。但监管机构对Coupang会员捆绑的调查以及**Naver**可能收购Baemin的动向，构成竞争格局重塑的关键风险。

• 韩国监管机构对Coupang会员捆绑调查进展；Naver收购Baemin正式公告 | 观察指标：市场份额变化、行业平均客单价、佣金率变动

原文：Bernstein-Korea Internet and European Food Delivery Korea Food Delivery： A stable duopoly with fragile fault lines-260522.pdf

AI进入代理时代，阿里云全栈AI战略为长期增长奠定基础

阿里巴巴在云峰会上展示了从**T-Head芯片**到**Qwen模型**再到**百炼平台**的全栈AI云战略。公司强调AI正从聊天机器人时代转向**代理AI**时代，新发布的**Qwen 3.7-Max**模型具备任务规划、工具调用等代理能力。T-Head芯片累计出货**56万片**，改善了云服务的成本和供应确定性。野村证券基于其全栈平台竞争力维持“买入”评级，目标价**207美元**。

• 下一个季度的阿里云业务收入增长和EBITA利润率，以验证盈利改善路径。双11等大促活动对阿里云AI能力的压力测试。
• 观察指标：Qwen大模型的开源社区活跃度和商业化进展。

原文：Nomura-Alibaba Group Holding（BABA.US）Takeaways from Alibaba’s Cloud Summit-260521.pdf

三大运营商推出Token化AI订阅，但短期盈利改善有限

中国三大电信运营商相继推出基于token的人工智能订阅计划，将token作为新型计费单位来变现AI需求增长。但汇丰认为，这些计划在价格上相对互联网公司（如**百度、阿里**）缺乏竞争力，短期内难以显著提升盈利或市场份额。报告维持对中国移动的买入评级（因其高股息率和稳健资产负债表），对中国电信持有，对中国联通减持。

• Token化订阅用户数： 关注运营商AI订阅计划的用户增长和收入贡献。
• 价格战动向： 观察互联网公司是否会采取更激进的定价策略应对。

原文：HSBC-China telcos：Token~based plans to monetize the AI boom-260519.pdf

奢侈品“故事-社交-购物”循环加速，品牌内容营销成制胜关键

利好拥有强劲品牌资产和内容营销能力的奢侈品巨头（如LVMH, Hermès），利空依赖批发渠道和缺乏品牌故事的品牌。此趋势尚未完全在当前估值中体现。

• 跟踪各品牌社交媒体营销投入及转化率；关注新兴市场如中国的奢侈品社交电商销售数据；重要时装周和品牌活动后的舆情热度。

原文：Bernstein-Global Luxury Goods： The accelerating loop of Story~Social~Shop-260520.pdf

**网易游戏大会：4款新品管线与36款旗舰更新，支撑未来游戏收入增长 (Goldman Sachs)**

**网易**在年度游戏大会上展示了**4款**自研游戏的管道进展和**36款**旗舰游戏的内容更新计划。其中，重量级新品《**Sea of Remnants**》即将开启付费测试并计划在**第三季度**上线，经典IP战略游戏《**Infinite Borders: Three Kingdoms**》也已重启开发。此外，旗舰产品将通过IP联动、新版本及电竞赛事等方式提升用户参与度。高盛认为此丰富的产品组合将支撑未来游戏收入增长，维持“买入”评级及**目标价160美元**。

• 游戏测试与上线： 重点跟踪《Sea of Remnants》在7月的付费测试数据以及第三季度正式上线后的流水表现。
• 版号获取： 关注其他储备游戏（如《Planet Party Time》）在国内的版号审批进展。
• 业绩验证： 观察未来季度财报中的递延收入（Deferred Revenue）增速，以验证新游戏对收入的拉动效应。

原文：Goldman Sachs-NetEase Inc. （NTES.US）： Game Conference Takeaways： Latest progress for 4 games in pipeline； 36 flagship titles centering on content update-260521.pdf

广告强劲增长对冲游戏短期放缓，AI投资管理良好，维持“买入”

高盛在Bilibili（BILI.US）1Q26业绩回顾中指出，公司本季度强劲的**广告收入**增长（同比增长7%）成功对冲了**游戏业务**的短期放缓。同时，公司在**AI领域的投资管理得当**，既把握了技术机遇，也控制了成本。展望未来，游戏业务有望在2H26迎来拐点，多款新游戏（如《Lumi Master》、《三国志: 王道天下》）计划在4Q26上线。这使得公司短期业绩稳健，长期增长逻辑清晰。

• 新游戏《Lumi Master》、《三国志: 王道天下》的全球/地区上线表现。
• 时间点：2026年下半年（4Q26左右）。
• 观察指标：新游戏上线后的用户数、流水和用户反馈；广告收入增速的持续性。

原文：Goldman Sachs-Bilibili Inc. （BILI.US）1Q26 review： Strong ads growth offset games slowdown； AI investment well~managed； Buy-260520.pdf

Bilibili 1Q26业绩基本符合预期，广告业务维持高增长

Bilibili广告超预期驱动利润大超预期，但游戏拖累收入增速，关注后续游戏管线及2Q指引。

• 2Q26业绩发布（预计8月）；游戏新品《三国：谋定天下》海外版上线进展；广告主预算恢复数据。

原文：Nomura-Bilibili Inc（BILI.OQ）Largely in line 1Q26 print and 2Q guidance-260520.pdf

Bilibili 1Q26超预期：广告爆发出乎意料，游戏低迷仍是隐忧

Bilibili广告驱动的盈利能力超出预期，但游戏业务仍拖累增长，需观察2Q收入指引及游戏新品贡献。

• 2Q26收入指引（预计8月公布）；广告主行业回暖数据；游戏版号与上线节奏。

原文：Morgan Stanley-Bilibili Inc（BILI.O）1Q26 Results：Beat with Strong Ads Growth-260519.pdf